2026Q1业绩显韧性，经营提效助力内生增长

2026Q1公司业绩受北美市场暴风雪及关税影响，营业收入736.9亿（同比-6.9%），归母净利润46.5亿（-15.2%）。若剔除北美市场影响，经营利润同比增长超10%。维持2026-2028年盈利预测：归母净利润207.3/228.2/245.3亿元，EPS分别为2.2/2.4/2.6元，对应PE为9.7/8.8/8.2倍。

分区域来看：

• 中国市场：利润逆势增长，主要得益于零售模式变革、成本控制及AI赋能等举措，国补刺激效果边际弱化，全品类（不含3C）零售额同比-6.2%。
• 美国市场：受极端天气、地缘政治及消费者信心不足影响，预计Q2开始修复。
• 欧洲市场：冰箱/洗衣机份额分别提高1.3/0.2pct，暖通业务收入同比增长超20%，商用制冷业务同比增长超15%，多项改革措施驱动业务协同增长。
• 新兴市场：南亚市场收入同比增长17%，东南亚市场收入同比增长12%，均保持良好增长态势。

成本与费用方面：

• 毛利率：25.3%（-0.1pct），中国市场因风险对冲及供应链调整同比上升，海外市场因关税及大宗上涨同比下降。
• 费率：期间费用率17.7%（+1.1pct），销售费率下降主要系经营提效，财务费率上升主要系人民币升值导致汇兑损失增加。
• 净利率：销售净利率6.5%（-0.6pct），扣非净利率6.0%（-0.8pct）。

维持“买入”评级，看好公司推进零售改革、优化全球供应链布局、提高品牌溢价与市场份额，促进内生稳健增长。 风险提示：渠道提效不达预期、原材料成本大幅波动、海外市场竞争加剧。