时代电气：23年归母净利润同比增长21.5%，公司经营显韧性

公司发布业绩快报，23年归母净利润31.06亿元(YoY+21.51%)。23年随半导体产能加速释放，轨交业务稳步推进，公司实现营收216.13亿元(YoY+19.85%)，归母净利润31.06亿元(YoY+21.51%)，扣非归母净利润25.58亿元 （YoY+28.03%） 。4Q23单季度营收实现75.18亿元(YoY+5.02%,QoQ+36.1%)，归母净利润10.53亿元(YoY+5.98%,QoQ+17.1%)，扣非归母净利润8.78亿元(YoY+2.16%,QoQ+16.9%)，同环比保持稳定增长。 以半导体、电驱与工业变流为代表的新兴装备业务加速增长。根据NE时代数据，公司23年乘用车功率模块装机量位居行业前三，市场占有率达11.2%； 新能源汽车电驱在国内市占率达4.5%，位列国内第六，同比增长77.1%，目前电驱年产能达到50万套，累计下线超100万套。根据索比光伏网数据，公司光伏逆变器23年中标规模为17.4GW，排名国内第三位，基于自身电力电子技术方面的优势，株洲变流已进入光伏逆变器企业“第一梯队”。 轨交业务稳步推进，无锡S1线顺利开通运营。无锡S1线于24年1月正式开通运营，首次集成了包括车辆牵引及网络控制系统、供电系统、站台门等自产系统与外购系统，在城轨业务实现新进展。此前，公司前三季度轨道交通装备产品实现营收77.22亿元(YoY+7.24%),其中轨道交通电气装备62.52亿元(YoY+9.63%),轨道工程机械8.83亿元(YoY+12.89%),通信信号3.82亿元(YoY+2.14%)。 股东回购显信心，提质增效持续推进。基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心,公司控股股东中车株洲所于23年11月4日至24年2月3日期间累计增持公司A股股份1415017股，合计增持金额约5059万元。此外，公司持续提质增效，近三年对战略性新兴产业累计投入超过55.6亿元，近三年研发投入强度均高于10%，以多样激励方式使工资分配向做出突出贡献的骨干人才倾斜。 投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，参考业绩快报，我们将公司2023年归母净利润由30.1上调至31.0亿元，考虑到公司新兴装备板块产能增加、规模效应带来的盈利能力改善，我们略上调24-25年公司归母净利润至33.9/38.2亿元(前值：33.6/37.7亿元)，对应2024年2月27日股价的PE分别为16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。 盈利预测和财务指标 图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司近年营收结构（单位：亿元） 图3：公司近五年扣非净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%） 图5：公司近五年费用率（%） 图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）