Q3亏损收窄至4.9亿，持续看好低成本航空龙头的长期超额扩张能力

公司发布2022年三季报：1）2022前三季度公司营收66亿，同比下降23.5%，较19年下降42.9%，亏损17.4亿（21年同期盈利1.6亿），扣非后亏损18.4亿。2）22Q3：营收29.5亿，同比下降7.3%，较19年下降33.2%；Q3亏损4.9亿（21年同期盈利1.5亿），扣非亏损5.2亿。Q1-Q3扣非净利分别为-4.6、-8.5和-5.2亿。3）汇兑损益：前三季度人民币累计贬值达到11%，测算公司汇兑损失1.4亿，其中Q3人民币贬值5.8%，测算汇兑损失0.5亿。4）其他收益：前三季度其他收益6.9亿，同比下降24%，其中Q3为2.7亿元，同比下降7.9%。 经营数据：1）22Q1-Q3：ASK、RPK同比分别下降24.4%、32.7%；较19年分别下降24.5%、38.6%，客座率74.7%，同比下降9.2%，较19年下降17.1%； 2）22Q3：ASK、RPK同比分别下降9.5%、17.1%；较19年分别下降16.0%、28.8%，客座率77.9%，同比下降7.2%，较19年下降14.0%。 收益水平：1）前三季度，测算客公里收益0.35元（含燃油附加），同比增长13.3%，较19Q3下降7.2%，座公里收益0.26元，同比+1.0%，较19年下降24.5%。2）测算Q3客公里收益0.38元（含燃油附加），同比增长11.6%，较19Q3下降6.1%，座公里收益0.30元，同比+2.2%，较19年Q3下降20.4%。 成本费用端：1）前三季度营业成本87.4亿，同比+0.6%。测算航油成本31.2亿，同比增长24.8%，期内国内油价综采成本同比增长82.1%。扣油成本56亿，同比下降9.2%。座公里成本0.359元，同比增长33.1%，较19年增长21.8%； 座公里扣油成本0.231元，同比增长20.1%，较19年增长15.7%。2）Q3营业成本35.8亿，同比增长18.8%，测算航油成本14.9亿，同比增长63.7%，座公里成本0.373元，同比增长31.2%，较19年增长28.0%，座公里扣油成本0.218元，同比增长9.7%，较19年增长10.7%。3）费用：Q3扣汇三费合计2.2亿，同比下降0.9%，扣汇三费率7.5%，同比提升0.5个百分点。（不含研发费用） 投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，国内疫情扩散以及汇率、油价波动，综合考虑后我们小幅调整2022年盈利预测至预期亏损21.7亿（原预测为亏损14.9亿），维持2023-2024年实现盈利16.3、27.9亿的预测，对应2023-24年EPS分别为1.8、3.1元（暂不考虑增发因素），对应23-24年PE分别为29、17倍。2）投资建议：持续看好公司低成本龙头中长期核心竞争力，预期未来行业复苏逻辑下，公司有望实现超额扩张之路。维持估值方式，即基于预期公司2024年有望进入常态化，依据24年盈利预期给予25倍PE，对应目标市值702亿，考虑定增不超过35亿，对应目标价72.8元，预期较当前42%空间，强调“强推”评级。 风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。 主要财务指标 图表1春秋航空季度分拆（亿元、元） 图表2春秋航空单季度扣非净利（亿元） 图表3春秋2018-22国内客座率水平 图表4春秋2018-22年国际客座率水平