利润降幅有所收窄，AI产品持续升级迭代

： 恒生电子（600570.SH）软件开发 评级买入（维持） 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,894.14 流通股本(百万股)1,894.14 市价(元)25.83 市值(百万元)48,925.76 流通市值(百万元)48,925.76 股价与行业-市场走势对比 相关报告 利润降幅有所收窄，AI产品持续升级迭代 证券研究报告/公司点评报告2024年11月01日 公司盈利预测及估值 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）6,5027,2817,8228,5469,557 增长率yoy%18%12%7%9%12% 归母净利润（百万元）1,0911,4241,5811,7742,011 增长率yoy%-25%31%11%12%13% 每股收益（元）0.580.750.830.941.06 每股现金流量0.600.670.820.921.07 净资产收益率15%16%16%15%15% P/E44.834.431.027.624.3 P/B7.26.15.34.64.0 备注：股价截止自2024年11月01日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告，公司实现营业收入41.88亿元，同比下降4.12%；实现归属于上市公司股东的净利润4.46元，同比下降26.57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.67亿元，同比下降50.28%。 收入同比下滑，利润降幅有所收窄。2024年前三季度，公司实现营业收入41.88亿元，同比下降4.12%，主要系财富科技服务收入下降所致。分具体业务来看，财富科技服务收入8.03亿元，同比下降20.32%；资管科技服务收入10.10亿元，同比下降3.40%；运营与机构科技服务收入7.86亿元，同比下降6.54%；风险与平台科技服务收入3.09亿元；同比下降2.77%；数据服务业务收入2.48亿元，同比下降0.33%；创新业务收入3.74亿元，同比下降0.01%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务 4.7亿元，同比增长16.74%。2024年前三季度，公司归母净利润4.46元，同比下降26.57%，降幅有所收窄。 毛利率承压，费用管控见成效。2024年前三季度，公司毛利率为69.31%，较去年同期下降2.58%。费用方面，2024前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为11.98%/14.71%/40.24%，其中销售/研发费用率分别下滑0.22%/0.6%。 拥抱AI，公司AI产品持续升级迭代。以大模型为代表的技术突破进一步拓展了数智化应用的边界，近期，公司推出WarrenQ2.0升级版本，WarrenQ2.0将进一步赋能“搜、读、算、写”投研全流程场景，有效助力投研数字化生态建设。 投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为78.22/85.46/95.57亿元，归母净利润分别为15.81/17.74/20.11亿元，对应PE分别为31/28/24倍，维持“买入”评级 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，行业竞争加剧等。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,422 3,438 4,703 6,298 营业收入 7,281 7,822 8,546 9,557 应收票据 21 23 25 28 营业成本 1,832 2,005 2,177 2,385 应收账款 1,068 1,144 1,266 1,434 税金及附加 82 94 103 115 预付账款 24 26 28 31 销售费用 590 634 684 755 存货 595 642 697 763 管理费用 953 1,025 1,094 1,214 合同资产 47 47 51 57 研发费用 2,661 2,941 3,196 3,565 其他流动资产 1,940 1,865 1,843 1,826 财务费用 -15 -52 -82 -91 流动资产合计 6,070 7,137 8,562 10,379 信用减值损失 -76 -60 -60 -60 其他长期投资 140 140 145 150 资产减值损失 -102 -60 -60 -60 长期股权投资 1,685 2,200 2,500 2,800 公允价值变动收益 -157 0 0 0 固定资产 1,569 1,412 1,271 1,144 投资收益 314 255 255 255 在建工程 307 307 307 307 其他收益 296 300 300 300 无形资产 928 928 928 928 营业利润 1,452 1,611 1,809 2,050 其他非流动资产 3,654 3,598 3,701 3,754 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 8,284 8,585 8,852 9,083 营业外支出 3 3 3 3 资产合计 14,354 15,722 17,414 19,462 利润总额 1,453 1,612 1,810 2,051 短期借款 306 280 260 240 所得税 10 10 12 13 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,443 1,602 1,798 2,038 应付账款 521 521 544 548 少数股东损益 19 21 24 27 预收款项 2 2 2 3 归属母公司净利润 1,424 1,581 1,774 2,011 合同负债 2,766 2,894 3,076 3,345 NOPLAT 1,429 1,550 1,717 1,947 其他应付款 212 212 212 212 EPS（摊薄） 0.75 0.83 0.94 1.06 一年内到期的非流动负债 17 17 17 17 其他流动负债 1,398 1,474 1,563 1,700 主要财务比率 流动负债合计 5,222 5,401 5,675 6,065 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 138 138 138 138 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.0% 7.4% 9.2% 11.8% 其他非流动负债 149 149 149 149 EBIT增长率 26.1% 8.5% 10.8% 13.4% 非流动负债合计 287 287 287 287 归母公司净利润增长率 30.5% 11.0% 12.2% 13.3% 负债合计 5,509 5,688 5,961 6,352 获利能力 归属母公司所有者权益 8,029 9,198 10,592 12,223 毛利率 74.8% 74.4% 74.5% 75.1% 少数股东权益 816 837 860 887 净利率 19.8% 20.5% 21.0% 21.3% 所有者权益合计 8,845 10,035 11,453 13,110 ROE 16.1% 15.8% 15.5% 15.3% 负债和股东权益 14,354 15,722 17,414 19,462 ROIC 53.0% 45.3% 39.0% 34.4% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 38.4% 36.2% 34.2% 32.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 6.9% 5.8% 4.9% 4.1% 经营活动现金流 1,261 1,556 1,745 2,019 流动比率 1.2 1.3 1.5 1.7 现金收益 1,594 1,708 1,859 2,076 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.6 存货影响 -54 -46 -55 -66 营运能力 经营性应收影响 -74 -20 -66 -113 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -3 0 23 4 应收账款周转天数 49 51 51 51 其他影响 -202 -86 -16 118 应付账款周转天数 106 94 88 82 投资活动现金流 -1,503 -187 -162 -115 存货周转天数 112 111 111 110 资本支出 -822 -2 -2 -2 每股指标（元） 股权投资 -415 -515 -300 -300 每股收益 0.75 0.83 0.94 1.06 其他长期资产变化 -266 330 140 187 每股经营现金流 0.66 0.82 0.92 1.06 融资活动现金流 -3 -353 -318 -309 每股净资产 4.23 4.84 5.57 6.43 借款增加 272 -26 -20 -20 估值比率 股利及利息支付 -276 -447 -499 -562 P/E 34 31 28 24 股东融资 210 0 0 0 P/B 6 5 5 4 其他影响 -209 120 201 273 EV/EBITDA 20 18 17 15 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。