2024年一季报点评：扣非净利润增长25%；大飞机产业贡献发展新动能

中航西飞（000768.SZ）2024年一季报点评 扣非净利润增长25%；大飞机产业贡献发展新动能2024年04月30日 事件：公司4月29日发布了2023年年报，1Q24实现营收84.6亿元，YoY+6.5%；归母净利润2.7亿元，YoY+15.7%；扣非归母净利润2.8亿元，YoY+24.5%。公司1Q24业绩基本符合市场预期，收入已完成全年经营计划（451亿元）的19%。我们综合点评如下： 利润率水平和费用管控能力均有所提升。利润率方面，公司1Q24毛利率为8.0%，同比增长0.53ppt；净利率为3.2%，同比增长0.26ppt。费用方面，公司2024年一季度期间费用率为3.2%，同比减少0.06ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比增长0.14ppt；2）管理费用率2.6%，同比减少0.18pt；3）研发费用率0.3%，同比增长0.01ppt；研发费用0.3亿元，同比增长8.6%，主要是公司加大了研发投入；4）财务费用率-0.8%，与上年同期基本持平。 预付款项较年初增长47%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据225.0亿元，较年初增长25.2%；2）存货254.7亿元，较年初增长8.7%；3）合同负债158.0亿元，较年初减少16.0%；4）预付款项32.6亿元，较年初增长46.9%，主要是本期预付采购商品款增加；5）其他收益451万元，同比减少49.2%，主要是本期部分政府补助项目暂未收到；6）应交税费1.5亿元，同比减少86.8%，主要是本期缴纳增值税及附加税费导致；7）经营活动净现金流为-91.4亿元，上年同期为-67.9亿元，主要是本期预付采购商品款增加导致。 预计24年关联采购额上调22%；C919新增100架订单贡献发展新动能。关联交易方面，1）关联采购、接受劳务：公司预计23年关联采购、接受劳务额为219亿元，实际发生219亿元，完成率100%；预计24年关联采购、接受劳务额为268亿元，较23年实际发生额增长22%。主机厂关联采购更具指引性，24年预计公司下游需求仍会保持一定增长；2）关联存款：公司预计24年关联存款额为300亿元，较23年预计额（500亿元）有所下降。国产大飞机方面，4月26日中国国航公告与中国商飞签订了100架C919订单，目录价格合计为108亿美元，计划于2024~2031年分批交付。公司承担了新舟系列、C919、AG600、ARJ21飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，也是上述机型的最大机体结构供应商。公司在2024年经营计划中明确提出要组织开展C919产线产能建设，大飞机产业的不断向好发展将为公司贡献发展新动能。 投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。未来随着特种飞机、运输机、大飞机等产业发展，公司业绩或有望不断攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为12.36亿元、15.85亿元、20.46亿元，当前股价对应2024~2026年PE为51x/39x/31x。维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40,301 50,481 62,988 78,556 增长率（%） 7.0 25.3 24.8 24.7 归属母公司股东净利润（百万元） 861 1,236 1,585 2,046 增长率（%） 64.4 43.6 28.2 29.1 每股收益（元） 0.31 0.44 0.57 0.74 PE 73 51 39 31 PB 3.2 3.1 2.9 2.7 风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：22.49元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中航西飞（000768.SZ）2023年年报点评Q4收入增长28%；预计24年关联采购额上调22%-2024/04/03 2.中航西飞（000768.SZ）2023年三季报点评：3Q23净利润同比增长37%；费用管控能力有所提升-2023/10/31 3.中航西飞（000768.SZ）2023年中报点评扣非净利润同比增长21%；应收较年初大增207%-2023/08/29 4.中航西飞（000768.SZ）2022年年报及20 23年一季报点评：1Q23业绩同比增长52%股权激励落地改革进展加快-2023/05/09 5.中航西飞（000768.SZ）事件点评：公告首期股权激励计划，彰显长期发展信心-2022/11/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 40,301 50,481 62,988 78,556 成长能力（%） 营业成本 37,532 46,909 58,558 73,040 营业收入增长率7.01 25.26 24.77 24.72 营业税金及附加 306 384 455 545 EBIT增长率21.16 59.74 38.26 34.85 销售费用 474 570 676 801 净利润增长率64.41 43.58 28.25 29.09 管理费用 910 1,094 1,256 1,488 盈利能力（%） 研发费用 244 305 366 438 毛利率6.87 7.08 7.03 7.02 EBIT 712 1,138 1,573 2,121 净利润率2.14 2.45 2.52 2.61 财务费用 -254 -283 -250 -236 总资产收益率ROA1.06 1.44 1.65 1.84 资产减值损失 -11 -12 -14 -17 净资产收益率ROE4.41 6.03 7.27 8.68 投资收益 44 54 68 85 偿债能力 营业利润 1,023 1,463 1,877 2,424 流动比率1.04 1.05 1.06 1.06 营业外收支 -2 3 3 3 速动比率0.60 0.56 0.55 0.52 利润总额 1,021 1,466 1,880 2,427 现金比率0.31 0.26 0.22 0.18 所得税 160 230 295 381 资产负债率（%）75.85 76.15 77.36 78.85 净利润 861 1,236 1,585 2,046 经营效率 归属于母公司净利润 861 1,236 1,585 2,046 应收账款周转天数160.96 144.87 143.42 141.98 EBITDA 1,893 2,374 2,930 3,617 存货周转天数227.89 209.66 199.18 199.18 总资产周转率0.49 0.60 0.69 0.76 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 19,300 17,438 16,583 16,062 每股收益0.31 0.44 0.57 0.74 应收账款及票据 17,974 20,136 24,880 30,727 每股净资产7.03 7.37 7.84 8.48 预付款项 2,222 2,777 3,466 4,324 每股经营现金流-1.98 0.09 0.39 0.53 存货 23,433 26,933 31,940 39,840 每股股利0.10 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 2,742 3,084 3,719 4,551 估值分析 流动资产合计 65,671 70,368 80,589 95,504 PE73 51 39 31 长期股权投资 1,693 1,748 1,816 1,901 PB3.2 3.1 2.9 2.7 固定资产 8,197 8,242 8,321 8,482 EV/EBITDA28.80 22.97 18.61 15.07 无形资产 1,749 1,748 1,748 1,748 股息收益率（%）0.44 0.44 0.44 0.44 非流动资产合计 15,250 15,610 15,757 16,003 资产合计 80,921 85,978 96,346 111,507 短期借款 1,327 1,327 1,327 1,327 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 37,824 41,828 46,993 52,754 净利润861 1,236 1,585 2,046 其他流动负债 23,737 24,071 27,967 35,599 折旧和摊销1,181 1,236 1,357 1,496 流动负债合计 62,888 67,225 76,287 89,679 营运资金变动-7,601 -2,368 -2,049 -2,284 长期借款 62 66 66 66 经营活动现金流-5,515 262 1,074 1,465 其他长期负债 -1,575 -1,821 -1,821 -1,821 资本开支-1,170 -1,257 -1,413 -1,634 非流动负债合计 -1,512 -1,756 -1,756 -1,756 投资0 0 0 0 负债合计 61,376 65,470 74,531 87,924 投资活动现金流-1,128 -1,513 -1,393 -1,634 股本 2,782 2,782 2,782 2,782 股权募资176 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资-657 -267 -184 0 股东权益合计 19,545 20,508 21,815 23,583 筹资活动现金流-410 -612 -537 -353 负债和股东权益合计 80,921 85,978 96,346 111,507 现金净流量-7,051 -1,862 -855 -521 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考