2023年报点评：营收利润齐增长，24Q1实现高增，AI+智能汽车贡献增长动能

沪电股份（002463）2023年报点评 营收利润齐增长，24Q1实现高增，AI+智能汽车贡献增长动能 / 2024年03月27日 / 【投资要点】 营收利润齐增长。2023年公司实现营业收入89.38亿元，同比增长7.23%，实现归母净利润15.13亿元，同比增长11.09%，实现扣非归母净利润14.08亿元，同比增长11.36%。在市场需求疲软、库存过剩、供过于求和价格激烈竞争的背景下，公司增强在人工智能、高速网络、智能汽车等领域的布局，高端HDI、高速高层PCB占比提升，进而实现了营收和利润的双增。 单四季度来看，公司实现营业收入28.56亿元，同比/环比分别 +11.02%/+23.15%，实现归母净利润5.59亿元，同比/环比分别 +27.16%/+21.50%，公司Q4的营收和利润同环比增长均比较显著。分业务类型来看，2023年公司企业通讯市场板/汽车板分别实现营收58.7/21.58亿元，同比分别+6.82%/+13.74%。 根据业绩预告，24Q1公司业绩实现高增长。2024Q1公司预计实现归 母净利润4.6-5.2亿元，同比增长129.66%-159.62%，预计实现扣非归母净利润4.44-5.04亿元，同比增长143.31%-176.18%，公司在高速运算服务器、人工智能等领域继续增长。 高端产品占比提升，盈利能力持续增强。2023年公司毛利率为31.17%，同比提高0.89pct，净利率为16.66%，同比提高0.33pct，高端HDI、高速高层产品占比提升，公司产品结构持续优化，盈利能力进一步增强。从费用端来看，2023年公司期间费用率为4.56%，同比提高0.98pct，主要是财务费用的影响，公司持续加大研发投入，研发费用率提高0.41pct达到6.03%。 AI+智能汽车成为增长新动能。AI方面，AI服务器和智能网络对HDI、高速高多层板需求增强，公司凭借领先的技术和客户优势，深度受益，23年公司AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营业收入的比重从2022年的约7.89%增长至约21.13%，目前800G交换机产品已批量交付，1.6T交换机开始进行预研，NPO/CPO架构的交换/路由目前正配合客户在研发中；智能汽车方面，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营收的比重从2022年的约21.45%增长至约25.96%，2023年Q4胜伟策应用于48V轻混系统的p2Pack产品实现量产，未来将贡献可观增量。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 47.17% 33.58% 20.00% 6.41% -7.17% -20.76% 3/275/277/279/2711/271/27 沪电股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 57512.94 流通市值（百万元) 57476.80 52周最高/最低（元） 34.32/16.93 52周最高/最低（PE） 41.65/25.98 52周最高/最低（PB） 6.44/3.84 52周涨幅（%） 34.10 52周换手率（%） 823.35 相关研究 《业绩超预期，数通汽车齐发力》 2023.02.02 《数通汽车齐发力，海外布局助增长》 2022.10.25 《业绩预告超预期，公司盈利能力强劲》 2019.06.28 《业绩持续高增长，盈利能力越发强劲》 2019.04.24 《18年业绩亮眼，未来将充分受益5G建设》 2019.03.27 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 根据公司在AI和智能汽车领域的渗透情况以及新产品的放量节奏，我们预测公司2024/2025/2026年的营业收入分别为111.34/135.07/156.89亿元，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为22.36/27.09/30.79亿元，2024/2025/2026年EPS分别为1.17/1.42/1.61元，对应PE分别为27/22/19倍，重点关注公司在AI大时代背景下的成长空间，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8938.31 11134.27 13507.12 15688.63 增长率(%) 7.23% 24.57% 21.31% 16.15% EBITDA（百万元） 2100.01 2917.72 3497.60 3916.41 归属母公司净利润（百万元） 1512.54 2236.47 2708.85 3078.78 增长率(%) 11.09% 47.86% 21.12% 13.66% EPS(元/股) 0.79 1.17 1.42 1.61 市盈率（P/E） 27.84 26.59 21.95 19.31 市净率（P/B） 4.31 4.90 3.97 3.28 EV/EBITDA 20.35 20.20 16.39 14.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2243.31 2482.01 3040.69 3478.12 净利润 1489.52 2225.35 2722.46 3109.88 折旧摊销 418.88 376.54 418.54 441.54 营运资金变动 166.68 -280.94 -260.19 -232.24 其它 168.24 161.06 159.88 158.94 投资活动现金流 -1869.98 -1395.83 -1391.54 -1189.50 资本支出 -798.49 -1314.09 -1314.55 -1116.88 投资变动 -94.62 -105.00 -105.00 -105.00 其他 -976.87 23.27 28.01 32.38 筹资活动现金流 428.35 14.97 13.07 11.17 银行借款 4480.66 70.00 70.00 70.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 184.10 0.00 0.00 0.00 其他 -4236.41 -55.03 -56.93 -58.83 现金净增加额 815.57 1115.04 1662.22 2299.78 期初现金余额 1271.86 2087.43 3202.47 4864.68 期末现金余额主要财务比率 2087.43 3202.47 4864.68 7164.46 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 7.23% 24.57% 21.31% 16.15% 营业利润增长 8.48% 49.45% 22.33% 14.23% 归属母公司净利润增长 11.09% 47.86% 21.12% 13.66% 获利能力（%）毛利率 31.17% 33.08% 33.76% 34.24% 净利率 16.66% 19.99% 20.16% 19.82% ROE 15.46% 18.41% 18.10% 16.96% ROIC 11.80% 14.93% 15.13% 14.41% 偿债能力资产负债率（%） 38.65% 35.88% 33.77% 31.61% 净负债比率 5.16% - - - 流动比率 1.56 1.76 1.97 2.23 速动比率 0.97 1.18 1.41 1.69 营运能力总资产周转率 0.63 0.64 0.65 0.64 应收账款周转率 3.63 3.75 3.76 3.68 存货周转率 3.48 3.86 3.85 3.78 每股指标（元）每股收益 0.79 1.17 1.42 1.61 每股经营现金流 1.18 1.30 1.59 1.82 每股净资产 5.13 6.35 7.83 9.49 估值比率P/E 27.84 26.59 21.95 19.31 P/B 4.31 4.90 3.97 3.28 EV/EBITDA 20.35 20.20 16.39 14.07 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产7840.87 9838.20 12578.20 15863.31 货币资金2097.89 3212.92 4875.14 7174.92 应收及预付2709.75 3273.86 3971.32 4612.54 存货1749.22 2111.28 2535.09 2923.24 其他流动资产1284.00 1240.14 1196.64 1152.62 非流动资产8194.62 9167.87 10097.93 10805.79 长期股权投资48.93 53.93 58.93 63.93 固定资产3689.50 4514.16 5296.82 5856.48 在建工程569.96 669.96 769.96 869.96 无形资产374.93 369.93 364.93 359.93 其他长期资产3511.30 3559.90 3607.30 3655.50 资产总计16035.48 19006.08 22676.14 26669.11 流动负债5022.77 5594.13 6381.73 7104.83 短期借款1434.49 1454.49 1474.49 1494.49 应付及预收2623.70 3042.73 3653.52 4212.90 其他流动负债964.58 1096.91 1253.72 1397.43 非流动负债1175.48 1225.48 1275.48 1325.48 长期借款846.49 896.49 946.49 996.49 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债328.99 328.99 328.99 328.99 负债合计6198.26 6819.62 7657.21 8430.31 实收资本1908.58 1908.58 1908.58 1908.58 资本公积556.85 556.85 556.85 556.85 留存收益7218.87 9579.23 12398.08 15586.86 归属母公司股东权益9784.71 12145.07 14963.92 18152.70 少数股东权益52.52 41.39 55.00 86.10 负债和股东权益16035.48 19006.08 22676.14 26669.11 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8938.31 11134.27 13507.12 15688.63 营业成本6152.20 7451.58 8947.39 10317.31 税金及附加66.07 77.94 94.55 109.82 销售费用279.62 300.63 405.21 549.10 管理费用195.79 211.55 270.14 329.46 研发费用538.94 556.71 742.89 941.32 财务费用-68.11 -7.90 -39.45 -87.42 资产减值损失-162.81 -110.00 -110.00 -110.00 公允价值变动收益0.69 0.00 0.00 0.00 投资净收益19.26 22.27 27.01 31.38 资产处置收益-12.08 -7.79 -9.45 -10.98 其他收益75.43 111.34 135.07 133.35 营业利润1705.96 2549.5