公司2024年实现营收82.3亿元，同比增长2.2%；归母净利润11.9亿元，同比增长9.9%。其中，自来水业务营收9.9亿元（同比增长2.7%），污水处理业务营收25.0亿元（同比增长4.2%），给排水管道工程业务营收4.6亿元（同比下降30.9%），污水环境工程业务营收10.4亿元（同比增长39.7%），天然气销售营收19.9亿元（同比下降0.8%），燃气工程安装营收3.0亿元（同比下降10.4%），固废处置营收7.8亿元（同比增长1.4%）。
盈利能力持续提升，经营管理能力改善。2024年公司综合毛利率31.7%，同比增长1.0个百分点，主要系污水处理、给排水工程、自来水业务毛利率提升。具体毛利率数据如下：自来水业务51.4%（同比增长6.8个百分点），污水处理服务42.3%（同比增长0.8个百分点），给排水管道工程29.9%（同比增长7.1个百分点），污水环境工程11.0%（同比增长0.1个百分点），天然气销售9.7%（同比下降0.1个百分点），燃气工程安装57.3%（同比下降0.01个百分点），固废处理业务41.1%（同比下降0.3个百分点）。三费管控得当，销售/管理/财务费率分别为2.9%/4.3%/2.5%，同比下降0.01/0.23/0.7个百分点，三费合计比率9.7%，同比下降1.0个百分点。
公司现金流充沛，分红率持续维持高位。2024年经营活动产生的现金流量净额19.7亿元，高于归母净利润，同比增长14.2%，主要为购买商品、接受劳务支付的现金减少。公司已通过未来三年（2024-2026年）分红规划，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%。2024年度拟以现金方式分配的利润为6.0亿元，占当年公司归母净利润的50.1%。
产业链持续完善，多业务驱动业绩高质量增长。1）水务行业业务：打造“厂网一体”的运维模式，提高污水处理效率，降低能耗和运营成本；2）清洁能源业务：推动分布式光伏发电项目建设，拓展污水处理厂自发自用光伏发电项目，加快其他光伏项目前期工作；3）固废处置业务：借助麦园循环经济产业园优势，拓展固废、危废综合处置等环保业务，推进餐厨垃圾处理扩建项目，探索垃圾焚烧余热回收利用，实现污染物零排放；4）环境治理业务：通过“供排水一体化、厂网一体化”战略，带动管网新建、改建工程，提升污水处置效益。
投资建议：公司内生业务成长空间较大，高股息率、低估值提供安全边际。预计2025-2027年归母净利润为12.8/13.6/14.4亿元，EPS分别为1.0/1.1/1.1元/股，对应PE为9.8X/9.3X/8.8X，维持“买入”评级。
风险提示：气化率提升不及预期、及时调价收费风险、政策推进不及预期等。
