业绩落于预告区间上沿，关注海外发行增量

2025年度及26Q1业绩报告显示，公司实现收入62亿元（YoY+68%），归母净利润17.9亿元（YoY+90%）。26Q1收入18.5亿元（YoY+63%），归母净利润5.2亿元（YoY+83%）。新游流水回落节奏优于预期，利润逐步释放驱动业绩高增。新游《杖剑传说》（国服+海外）、《道友来挖宝》、《问剑长生（境外版）》、《九牧之野》于25Q2-Q4上线，26Q1进入完整运营周期，其中《杖剑传说（大陆版）》流水5.5亿元（QOQ+2.0%）、《道友来挖宝》2.8亿元（QOQ-2.1%）、《杖剑传说（境外版）》2.0亿元（QOQ-36%）、《九牧之野》净额回正。基本盘《问道》端手游及手游营收利润同比持平，手游受益发行投入减少利润增长。公司策略转向“成熟产品跨区域复制+品类矩阵补强”，推进《杖剑传说》、《问剑长生》欧美发行，代理《失落城堡2》将上线，有望助推业绩可持续增长。预计26-28年收入67/70/72亿元（YoY+8%/5%/2%），归母净利润19/20/20亿元（YoY+6/+5%/+2%），维持“买入”评级。风险提示包括产品上线进度不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。