业绩落于预告上沿，三季度业绩或创历史新高

春秋航空披露2023年中报。2023年上半年公司营业收入80.3亿，同比增长119.8%，实现归母净利润8.38亿，同比扭亏，其中二季度公司营业收入41.7亿，同比增长222.3%，实现归母净利润4.83%。 运投大幅增长，客座率显著提升，运价坚挺推动收入同比大增。2023年上半年民航持续复苏，公司运力投放大幅增长，客座率显著提升，ASK、RPK分别同比提高49.7%、81.3%，客座率恢复至87.95%，同比大幅提高15.34个百分点。运价方面，公司客公里收益0.403元，同比增长21.9%，相比2019年同期提高10.6%，推动收入大幅增长。 成本费用节约成效显著，业绩落于预告上沿。上半年公司运营数据同比升幅明显，营业成本同比走高，达到69.6亿，同比增长34.7%，其中航油成本25.1亿，同比增长54.0%，非油成本44.4亿，同比提高25.8%。公司上半年飞机日利用率8.11小时，同比显著提升，但仅恢复至2019年同期的72%，尽管如此，公司单位ASK非油成本为0.202元，同比下降16%，相比2019年同期持平，随着飞机日利用率进一步提高，公司单位运营成本有望进一步下降。费用方面，得益于周转效率提升，公司各项费用率全面下降，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.43%、1.28%、0.88%、1.69%，同比分别下降0.92pct、1.30pct、0.73pct、7.08pct。整体来看，公司上半年业绩落于预告上沿，经营表现优异，凸显低成本航司运营效率。 拟回购股份用于后续持股计划，彰显经营信心。公司拟以自有资金0.5-1亿元以集中竞价交易方式回购股份用于后续员工持股计划，彰显经营信心。暑运旺季民航市场量价齐升，公司7月客座率已经超过2019年同期水平，三季度或实现历史最佳单季度业绩。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“买入”评级。 春秋航空上半年业绩的优异表现再度印证了民营航司的经营韧性及恢复速度，维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为23.1亿、38.4亿、47.4亿，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 春秋航空披露2023年中报 2023年上半年公司营业收入80.3亿，同比增长119.8%，实现归母净利润8.38亿，同比扭亏，其中二季度公司营业收入41.7亿，同比增长222.3%，实现归母净利润4.83%。 图1：春秋航空季度营业收入及增速 图2：春秋航空单季归母净利润 运投大幅增长，客座率显著提升，运价坚挺推动收入同比大增 2023年上半年民航持续复苏，公司运力投放大幅增长，客座率显著提升，ASK、RPK分别同比提高49.7%、81.3%，客座率恢复至87.95%，同比大幅提高15.34个百分点。运价方面，公司客公里收益0.403元，同比增长21.9%，相比2019年同期提高10.6%，推动收入大幅增长。 图3：春秋航空季度ASK及同比增速 图4：春秋航空单季度RPK及同比增速 图5：春秋航空季度客座率 图6：春秋航空季度单位RPK营业收入 成本费用节约成效显著，业绩落于预告上沿 上半年公司运营数据同比升幅明显，营业成本同比走高，达到69.6亿，同比增长34.7%，其中航油成本25.1亿，同比增长54.0%，非油成本44.4亿，同比提高25.8%。公司上半年飞机日利用率8.11小时，同比显著提升，但仅恢复至2019年同期的72%，尽管如此，公司单位ASK非油成本为0.202元，同比下降16%，相比2019年同期持平，随着飞机日利用率进一步提高，公司单位运营成本有望进一步下降。费用方面，得益于周转效率提升，公司各项费用率全面下降，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.43%、1.28%、0.88%、1.69%，同比分别下降0.92pct、1.30pct、0.73pct、7.08pct。整体来看，公司上半年业绩落于预告上沿，经营表现优异，凸显低成本航司运营效率。 图7：春秋航空季度航油成本及同比 图8：春秋航空季度非油成本及同比 图9：春秋航空季度单位ASK非油成本及同比 图10：春秋航空季度费用率走势 拟回购股份用于后续持股计划，彰显经营信心 公司拟以自有资金0.5-1亿元以集中竞价交易方式回购股份用于后续员工持股计划，彰显经营信心。暑运旺季民航市场量价齐升，公司7月客座率已经超过2019年同期水平，三季度或实现历史最佳单季度业绩。 投资建议：维持“买入”评级 春秋航空上半年业绩的优异表现再度印证了民营航司的经营韧性及恢复速度，维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为23.1亿、38.4亿、47.4亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）