伊利股份（600887）更新报告
核心观点与关键数据
- 盈利表现：2025年公司实现营业收入1,159.3亿元，同比增长0.21%；归母净利润115.7亿元，同比增长36.8%，净利润率创历史新高10%。2026年Q1延续高增长态势，营收347亿元（+5.5%），归母净利润54.0亿元（+10.7%），扣非净利润增幅达15%，经营现金流激增294%。
- 业务发展：2025年液态乳、奶粉及乳制品、冷饮、其他产品业务收入分别为704/328/98/15亿元，同比-6.1%/+10.4%/+12.6%/+112%。常温液奶市场份额稳定，低温液奶逆势增长；奶粉市占率达18.3%，行业第一；乳酪ToB业务高增突破；冷饮连续31年保持行业第一；非乳业务以水饮和牛肉为核心突破。
- 盈利结构优化：2025年利润率10.0%，同比+2.7pct，毛利率受益于奶价下行与效率提升+0.7pct，销售费用率同比下降。2026年Q1销售费用率同比再降-0.2pct，精细化管控成效显著。奶价方面，上游产能去化进入尾声，下半年有望企稳回升，深加工产能释放将弱化周期波动。
研究结论
- 目标价与评级：目标价36.05元，买入评级。预计2026-2028年净利润127/134/145亿元，同比增长+9.5%/+6.1%/+7.8%。当前估值对应2026年约13倍PE，处于历史中枢偏低水平。考虑到公司主业复苏明确、新业务打开空间、预期股息率近6%，安全边际充足，看好新战略周期下龙头价值重估。
- 重要风险：食品安全、行业竞争加剧、经济恢复不及预期、原奶周期回升不及预期。
财务预测
- 收入与利润：2026-2028年收入分别为122,353/129,143/136,818亿元，同比增长5.5%/5.5%/5.9%；净利润分别为127/134/145亿元，同比增长9.5%/6.1%/7.8%。
- 估值与股息：当前估值对应2026年约13倍PE，目标价36.05元对应2026年18倍PE，股息率近6%。
