公司简评报告：2024年圆满收官，2025年扎实前行

2025-04-16 东海证券小酒窝大门牙

核心观点：贵州茅台2024年业绩圆满完成，2025年发展目标扎实。公司保持稳健经营，品牌优势显著，产品端通过飞天茅台控货稳价及公斤装、生肖酒、1935等实现增量，渠道端调整产品结构，推进“三大转型”。
关键数据：
- 2024年营业总收入1741.44亿元（同比+15.66%），归母净利润862.28亿元（+15.38%）。
- 2024Q4营业总收入510.22亿元（+12.77%），归母净利润254.01亿元（+16.21%）。
- 酒类营收同比增长15.89%，销量8.33万吨（+13.73%），吨价204.74万元（+1.90%）。
- 茅台酒收入1459.28亿元（+15.28%），销量4.64万吨（+10.22%），吨价314.41万元（+4.59%）。
- 系列酒收入246.84亿元（+19.65%），销量3.69万吨（+18.47%），吨价66.86万元（+1.00%）。
- 批发代理收入957.69亿元（+19.73%），直销收入748.43亿元（+11.32%）。
- 毛利率91.93%，净利率52.27%，销售费率3.24%，管理费率5.35%。
- 经营现金流净额924.64亿元（+38.85%），分红率达75%。
投资建议：预计2025年营收增长9%，盈利预测调整：2025/2026/2027年归母净利润分别为942.91/1025.63/1101.16亿元，增速分别为9.35%/8.77%/7.36%，EPS分别为75.06/81.65/87.66元，对应PE分别为20.77/19.10/17.79。维持“买入”评级。
风险提示：产品结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。