公司业绩表现
- 25FY公司实现营收153.33亿元，同比+4.54%；归母净利润16.79亿元，同比+59.06%；扣非归母净利润15.22亿元，同比+46.30%。
- 25Q4公司实现营收19.00亿元，同比+4.35%；归母净利润-0.91亿元，同比减亏，淡季亏损显著收窄。
核心业务分析
- U8延续高增势头：25FY啤酒销量405.30万千升，同比+1.21%，吨价3347元/千升，同比+1.41%，实现量价齐升。
- 产品结构升级：中高档产品收入92.63亿元，同比+4.48%；普通产品收入43.05亿元，同比-1.37%。中高档产品占比68.27%，同比+1.26pct。
- 核心大单品：燕京U8销量90万千升，同比+29.31%，占总销量20%+，成为业绩增长核心引擎。
- 高端新品：A10全麦拉格于2026年3月上市，狮王精酿、V10精酿白啤等矩阵持续完善。
- 区域布局：华北收入82.44亿元，同比+5.29%；西北、华中区域增速领跑，全国化布局成效显著。
盈利能力分析
- 毛利率提升：25FY毛利率43.56%，同比+2.84pct，主要因产品结构升级、供应链降本增效、集中采购与包装循环利用。
- 费用管控：销售费用率11.09%，管理费用率9.78%，研发费用率1.60%，财务费用率-1.30%，管理费用率优化明显，整体费效比提升。
- 利润率提升：25FY归母净利润率13.09%，同比+4.07pct；扣非归母净利润率12.53%，同比+2.96pct；归母净利润同比+59.06%，扣非归母净利润同比+46.30%。
战略与改革
- 深化改革成果：产品端大单品U8为核心，高端化+特色化两翼发力；渠道端深化“双百工程”，县域深耕+中心城市攻坚，线上电商+35.83%高增；治理端内控体系获评最佳实践，首次实施年度双分红，长效激励逐步完善。
未来展望与投资建议
- “十五五”开局：26年是公司“十五五”开局之年，看好持续推进一核两翼布局，强化产品创新与结构升级，协同发展饮料和健康食品。
- 业绩预测：调整26-27年预测至161.23/167.86亿元，新增28年174.41亿元预测；调整26-27年EPS至0.72/0.80元，新增28年0.89元预测。
- 估值与评级：对应4月17日收盘价12.88元/股，PE分别为18/16/15倍，维持“增持”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险、产品扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险。
