伊利股份（600887）更新报告总结
盈利摘要与股价表现
- 2025年业绩：营业总收入1,159.3亿元（+0.21%），归母净利润115.7亿元（+36.8%），净利润率10.0%（创历史新高）。
- 2026年Q1表现：营收347亿元（+5.5%），归母净利润54.0亿元（+10.7%），扣非净利润增幅15%，经营现金流激增294%至37.3亿元。
- 估值与分红：目标价36.05元（+35.7%），买入评级；2025年分红率75.5%，拟每10股分红13.8元。
主要数据
- 行业：乳制品/食品饮料
- 股价：26.57元
- 总股本：63.25亿股
- 总市值：1680.65亿元
- 52周高/低：29.50元/25.13元
- 每股净资产：9.42元
- 主要股东：呼和浩特投资有限责任公司（8.56%）
2025年业绩回顾
- 全品类均衡发展：
- 液体乳（-6.1%）、奶粉及奶制品（+10.4%）、冷饮（+12.6%）、其他产品（+112%）。
- 常温液奶市场份额稳住，库存和新鲜度恢复；低温液奶逆势增长。
- 婴配粉市占率18.3%（行业第一），奶酪ToB业务高增，冷饮保持行业第一。
- 非乳业务（水饮、牛肉）突破，未来与乳业协同。
- 2026年Q1业务表现：
- 常温液奶（+2.3%）、奶粉（+6.1%）、冷饮（+7.1%）、其他（+241%）。
- 金典乳品库存健康，全年收入企稳回升。
- 盈利结构优化：
- 2025年利润率10.0%（+2.7pct），毛利率提升+0.7pct，销售费用率下降。
- 2026年Q1销售费用率再降-0.2pct，数字化工具提升效率。
- 奶粉、冷饮等高毛利品类占比提升将驱动毛利率改善，体育大年费用或小幅增加但效率提升，净利润率维持高位。
- 奶价方面：上游产能去化尾声，下半年企稳回升，深加工产能弱化周期波动。
研究结论
- 目标价与评级：目标价36.05元，买入评级；预计2026-2028年净利润127/134/145亿元（+9.5%/+6.1%/+7.8%）。
- 估值：当前估值对应2026年约13倍PE，历史中枢偏低水平。
- 看好理由：主业复苏明确、新业务空间、预期股息率近6%、安全边际充足。
- 重要风险：食品安全、行业竞争加剧、经济恢复不及预期、原奶周期回升不及预期。
