首次覆盖“All in AI”进入兑现年，多元业务驱动持续成长

核心观点与关键数据

• 首次覆盖评级：给予“增持”评级，目标价12.34元，对应市值58.78亿元。
• 业绩表现：2025年营业收入9.78亿元，同比-0.6%；归母净利润0.78亿元，同比-29.1%；毛利率56.03%，同比-2.83pct。Q4单季收入4.22亿元，净利润0.82亿元，业绩集中释放。
• AI战略：以“星普大模型”为核心，构建“AI+教育”产品矩阵，推动校园服务智能化升级。在多所高校落地应用，市场覆盖超千所高校，市占率超40%。
• 业务结构：智慧政企业务收入同比+39.8%，成为增长引擎；K12、中职及农水等新业务加速放量；硬件端智能终端产品放量增长。

财务预测

• 2026-2028年营业收入：11.91/13.67/15.60亿元，同比增长21.7%/14.8%/14.1%。
• 2026-2028年归母净利润：1.18/1.42/1.64亿元，EPS为0.25/0.30/0.34元。
• 业务拆分：
  • 智慧校园应用解决方案：收入559.83/627.01/702.25百万元，同比增速20.00%/12.00%/12.00%。
  • 智慧政企应用解决方案：收入311.17/404.52/505.65百万元，同比增速50.00%/30.00%/25.00%。
  • 智慧校园云平台解决方案：收入124.94/131.19/137.75百万元，同比增速5.00%/5.00%/5.00%。
  • 运维服务：收入194.76/204.50/214.72百万元，同比增速5.00%/5.00%/5.00%。

估值方法

• PE估值法：参考可比公司2026年平均PE倍数55倍，给予公司2026年动态PE 50倍，对应市值59.22亿元。
• PS估值法：参考可比公司2026年平均PS倍数4.9倍，给予公司2026年动态PS 4.9倍，对应市值58.34亿元。
• 综合估值：取两种估值方法平均值，目标价12.34元，对应市值58.78亿元。

风险提示

1. 教育信息化投入不及预期。
2. AI应用落地进展不及预期。
3. 市场竞争加剧。
4. 项目回款节奏波动风险。