首次覆盖AI电源逐级升级，电容业务进入爆发周期

核心观点

江海股份是国内少数同时布局铝电解电容、超级电容、薄膜电容三大产品线，并实现上游材料一体化的平台型企业。公司受益于AI电源升级，电容进入量价齐升的爆发周期。

投资要点

1. 平台型电容器龙头定位清晰：三大产品线+核心材料构筑长期壁垒。2025年公司营业收入54.84亿元，同比增长14%；归母净利润6.75亿元，同比增长3%。铝电解电容业务营收44.18亿元，占比81%；超级电容业务营收3.52亿元，占比6%；薄膜电容业务营收5.75亿元，占比10%。
2. AI加速驱动电源模块升级：铝电解电容需求加速放量。公司在服务器电源领域已获得批量订单，新建Snap-in全自动生产线3.0版，高压化成箔自给率约70%-80%，推进腐蚀箔比容提升、节电化成等核心材料研发。
3. AI驱动超容和薄膜电容业务：超级电容启动技改扩产和新建产线规划；薄膜电容器通过降本增效和高端产品研发增强竞争力。

收入与盈利预测

1. 铝电解电容：2026-2028年营收增速分别为25.00%、35.00%、31.00%，毛利率分别为29.00%、33.00%、34.00%。
2. 超级电容：2026-2028年营收增速分别为70.00%、120.00%、90.00%，毛利率分别为19.00%、24.00%、30.00%。
3. 薄膜电容：2026-2028年营收增速分别为15.00%、20.00%、30.00%，毛利率分别为14.00%、15.00%、16.00%。
4. MLPC：2026-2028年营收分别为1.50、3.00、5.40亿元，毛利率分别为50.00%、55.00%、60.00%。
5. 电极箔：2026-2028年营收增速分别为15.00%、15.00%、15.00%，毛利率分别为21.00%、22.00%、23.00%。 预计2026-2028年公司营业收入分别为70.89/100.43/140.41亿元，归母净利润分别为11.00/19.06/29.13亿元，EPS分别为1.29/2.24/3.42元。

估值分析

采用PE估值法，选取艾华集团、三环集团、风华高科、顺络电子作为可比公司，27年平均PE为64倍。给予27年行业平均估值PE 64倍，对应合理估值为1219.84亿，目标价143.36元。

风险提示

1. 新产品导入不及预期风险。
2. 需求波动风险。
3. 市场竞争加剧风险。