首次覆盖及2022Q2业绩点评：复旦微电：FPGA收入持续高增，多业务驱动业绩成长

公司点评报告 2022年08月16日 复旦微电：FPGA收入持续高增，多业务驱动业绩成长 ——复旦微电（688385.SH）首次覆盖及2022Q2业绩点评 事件点评 公司近日发布2022中期报告，2022上半年公司实现营业收入17.02 亿元，同比增长50.83%，实现归母净利润5.31亿元，同比增长172.99% 扣非后归母净利润5.19亿元，同比增长220.88%。 投资建议 公司二季度营收及业绩大涨。分板块来看，安全与识别芯片实现营业收入2.46亿元，同比+23.57%；智能电表芯片实现营业收入1.74亿元同比+177.86%；FPGA及其他芯片实现营业收入2.22亿元，同比 +120.84%。FPGA增长强势，安全与识别芯片板块及智能电表芯片板块二季度表现超预期。安全与识别芯片领域，公司通过优化产品性能、积极拓展新领域使得该类别产品销售额稳步提升；智能电表芯片板块，公司积极改善供应链，通过新产品量产、价格调整使得智能电表芯片毛利率维持较高水平；同时MCU在通用领域拓展情况良好，已在多应用领域实现量产。 FPGA产品向更先进制程进军，PSoC产品未来应用场景广泛。公司FPGA芯片业务成长迅速，未来FPGA产品迭代升级至新制程，应用领域会更加广泛；PSoC将于云数据中心、AI及计算机视觉、汽车电子应用的多系统与高安全性需求等。公司本就是国内FPGA、PSoC产品的领先厂商，募投资金也有投入PSoC新品研发当中，加之此业务线毛利率水平较高，未来公司产品的销售收入、利润水平都将显著提升。 公司多条线产品获得车规认证，有望享受新能源车市场发展红利。公司目前有多种产品通过了AEC-Q100的车规零部件认证，正逐步导入汽车电子市场。智能卡与安全芯片的FM1280芯片、智能设备芯片的FM17系列读写芯片产品、首个车规Grade1级大容量EEPROM、车规级MCU等产品已完成AEC-Q100认证。未来随着国内新能源汽车市场成长，以及汽车零部件电气化程度加深，公司车规产品有望大幅拓展销售规模。 高可靠领域FPGA、存储器产品未来需求旺盛，有望持续放量。由于高可靠领域的毛利率较高，在产能供给不充分时，公司FPGA、存储器产品会倾向高可靠领域客户。高可靠产品的下游客户也较为稳定，不会轻易更换已验证的供应商。未来高可靠领域市场需求较大，仍会保持供不应求状态，公司会积极寻求产能增长，待部分材料及测试服务供应状况改善，未来此领域有望持续放量带动业绩增长。 公司作为国内FPGA行业领军企业之一，未来受益于国产替代趋势且公司在安全与识别芯片及智能电表芯片领域也进行产品结构优化，并积极向多领域拓展。我们预计2022/2023/2024年净利润分别为8.7/12.0/14.7亿元，基于2022年8月16日收盘价61.95元，对应PE为 61/44/36倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 FPGA等芯片推进速度不及预期，新品研发及新领域拓展不及预期竞争环境恶化。 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 联系人傅昌鑫 电子邮箱fucx907@easec.com.cn 联系人沈晓涵 电子邮箱shenxh@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 814.50 流通A股/B股(百万股) 530.17/0.00 资产负债率(%) 21.01 每股净资产(元) 2.90 市净率(倍) 21.33 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 66.68/36.10 相关研究 公司研究 ·复旦微电 ·证券研究报告 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2577.26 3752.96 4713.19 5837.66 增长率（%） 52.42 45.62 25.59 23.86 归母净利润 514.47 870.04 1201.73 1473.85 增长率（%） 287.20 69.12 38.12 22.64 EPS（元/股） 0.69 1.07 1.48 1.81 市盈率（P/E） 72.96 60.77 43.99 35.87 市净率（P/B） 13.06 13.36 10.25 7.97 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所，基于2022年8月16日收盘价61.95元 正文目录 1.公司主营业务分析4 1.1.安全与识别芯片4 1.2.非挥发性存储器5 1.3.智能电表芯片6 1.4.FPGA及其他芯片7 1.5.集成电路测试服务9 2.公司2022H1业绩点评9 2.1.Q2季度营业收入大幅增长，FPGA产品增速可观9 2.2.研发投入持续加码13 2.3.存货水平上行，应收账款占营业收入比例较高13 3.未来业绩展望15 3.1.FPGA产品向更先进制程进军，PSoC产品未来应用场景广泛15 3.2.公司多条线产品获得车规认证，有望享受新能源车市场发展红利15 3.3.高可靠领域FPGA、存储器产品毛利率水平高，未来需求旺盛15 4.风险提示16 图表目录 图表1.安全与识别芯片场景应用4 图表2.安全与识别芯片单价整体保持稳定5 图表3.2018-2022H1公司非挥发性存储器营业收入及同比增速5 图表4.NVM产品线下游主要客户情况6 图表5.公司智能电表芯片应用7 图表6.智能电表芯片历年收入变动7 图表7.2018-2022H1公司非挥发性存储器营业收入及同比增速8 图表8.公司FPGA系列产品介绍及应用领域9 图表9.2020Q1-2022Q2季度营业收入及环比10 图表10.2020Q1-2022Q2季度归母净利润及环比10 图表11.2021Q1-2022Q2分产品线营业收入变化情况11 图表12.公司盈利能力持续提高12 图表13.公司费用率保持稳定12 图表14.2020Q1-2022Q2研发费用及研发费用率情况13 图表15.公司生产链梳理13 图表16.2020-2022H1营业收入与存货周转天数变化情况对照14 图表17.2019年12月-2022年6月应收票据及应收账款水平14 图表18.2018-2024E营业收入及毛利率预测16 1.公司主营业务分析 1.1.安全与识别芯片 安全与识别芯片为公司第一大业务，产品类别丰富。公司安全与识别芯片2021年出货合计超15亿颗，营收占比34%。公司产品线包括RFID与存储卡芯片、智能卡与安全芯片、智能识别设备芯片等多个产品系列，其中RFID与存储卡产品线主要应用于门禁、会员管理等领域，智能卡与安全芯片主要应用于社保卡、银行卡等领域，智能识别设备可应用于门锁、门禁等领域。 图表1.安全与识别芯片场景应用 公司安全与识别芯片产品线 特点 应用范围 竞争对手 门禁、会员管理、新零 RFID与存储卡芯片 覆盖了高频、超高频和双频三类频段 售、智能制造、防伪溯源、智慧图书、冷链监 恩智浦、聚辰股份等 控、资产管理、票务等 智能卡与安全芯片 包括非接触CPU卡芯片FM1208、双界面CPU卡芯片FM1280等 广泛用于证件、交通、社保、金融等领域，在国内智能卡领域处于领先梯队 紫光同芯、中电华大科技、国民技术、恩智浦等 包括非接触射频读 广泛应用于非接触读 智能识别设备芯片 写器芯片和非接触卡射频前端放大芯 写器机具、智能移动支付、身份识别、公共交 恩智浦等 片 通、小额支付等领域 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 公司安全与识别芯片单颗均价保持稳定。2021年公司安全与识别产品线受益于行业形势和内部产品结构调整，毛利率有明显抬升。2022H1在疫情影响下单颗毛利有所承压，但在新领域拓展和产品结构优化下，预计单颗均价保持稳定。 图表2.安全与识别芯片单价整体保持稳定 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 1.2.非挥发性存储器 公司的存储芯片主要产品为EEPROM存储器、NORFlash存储器和SLCNANDFlash存储器。产品在家电、仪表、手机模组、PC周边等领域立足，目前已陆续导入网络通讯、可穿戴、WiFi6、显示屏、汽车电子等多个领域，2022年上半年NVM产品线实现营业收入约4.87亿元，较去年同期增加33.80%。 图表3.2018-2022H1公司非挥发性存储器营业收入及同比增速 资料来源：公司财务报告，东亚前海证券研究所 EEPROM产品，成熟流片工艺节点为0.13μm，已基本达到器件机理物理性能极限，国际与国内同水准，细分行业内全球领先厂商聚辰股份也在 同样制程水平。公司通过持续的研发和创新，建立起新一代超宽电压、高可靠性的EEPROM设计平台，在性能及可靠性上均实现突破，首个符合车规Grade1级的大容量EEPROM已完成AEC-Q100认证，I2C/SPI系列各容量EEPROM产品也已启动AEC-Q100认证。目前，产品技术主要应用在物联网等各类低电压低功耗、车规等场景。 NORFlash产品，55nm节点已进入量产阶段，同时正在开发国际主流的50nm-40nm节点，产品频谱不断丰富。SLCNANDFlash产品领域，基于先进工艺技术的中小容量产品稳定量产，大容量宽温高可靠系列产品完成试用和导入。公司Flash产品已与高通、博通、联发科、瑞昱、英特尔、英伟达等众多国内外主流厂商建立认证或合作关系，未来还将继续拓展国内智能电表、VR/AR、ADAS等市场。 图表4.NVM产品线下游主要客户情况 LG、VIVO、OPPO、联想 手机摄像头模组 知名最终客户 应用领域 通讯伟易达、同维共进 智能电表林洋、三星、许继、海兴、科陆 家电美的、海信、康佳、创维、奥克斯 显示器及液晶面板LG、联想、戴尔、飞利浦 蓝牙模块蓝米、歌尔 计算机内存条记忆科技、威刚、金泰克、十铨 汽车电子宁德时代、华阳、易卡 资料来源：公司财务报告，东亚前海证券研究所 1.3.智能电表芯片 公司在智能电表芯片领域深耕多年，或受益于智能电表更新周期开启。公司在智能电表芯片领域有十余年的经验和技术积累，产品主要包括智能电表MCU、低功耗通用MCU。其中智能电表MCU是电子式电能表的核心元器件，可实现工业和家庭用电户的用电信息计量、自动抄读、信息传输等功能；低功耗通用MCU产品可应用于智能电表等领域。根据招股书，公司智能电表芯片销量的变化主要随电网公司电表招标采购量和公司的中标情况而变化。从2009年国网开始统一招标至今，国内已基本完成智能电表的全覆盖，由于智能电表的设计寿命一般以十年为周期，当前国内智能电表行业已逐步开启更新轮换周期。 图表5.公司智能电表芯片应用 公司产品类别 应用场景 下游客户 智能电表MCU 低功耗通用MCU 工业和家庭用电户的用电信息计量、自动抄读、信息传输等功能智能电表、智能水气热表、智能家居、物联网 覆盖江苏林洋、威胜集团、杭州海兴、宁波三星、东方威思顿、浙江正泰、河南许继、杭州炬华、深圳科陆、杭州华立等国内主要表厂 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 公司为国内智能电表MCU的主要供应商。2021年公司的智能电表芯出货量超4亿颗，在国家电网单相智能电表MCU市场份额排名第一。2022H1公司实现智能电表芯片收入2.76亿元，同比+173%。公司依托在智能电表领域的丰富经验，将低功耗通用MCU产品向智能水气热表、智能家居、物联网等行业拓展效果良好。在高可靠MCU方面，公司第一款车规级MCU完成AEC-Q100考核并进入市场推广，根据公司公告，预计2022年下半年进入量产阶段。 图表6.智能电表芯片历年收入变动 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所 1.4.FPGA及其他芯片 公司是国内FPGA领域技术较为领先的公司之一，目前产品主要为 65nm千万门级FPGA、28nm亿门级FPGA以及嵌入式可编程芯片（PSoC） 等，同时新一代14/16nm工艺制程的十亿门级产品