一、交易层面：通信行业年内涨幅第一，市场Q1高位集中减持。申万通信行业2025年涨幅29.5%，位列申万各行业第一。主要得益于AI需求拉动下光模块、光纤光缆以及算力租赁等相关板块发力，2025年整体估值有所回调。通信行业总市值占全市场4.2%，总成交额占全行业6.1%，占比较往年持续攀升，达到近十年之最。
二、财务层面：加速业绩兑现，算力AI贡献主要增长动能。2025年通信行业收入和盈利增速改善，中小企业增速受益于AI算力板块增长，尤其是光模块和光纤光缆进入利润兑现阶段。预计AI需求稳定释放将推动国内相关业绩进一步增长。现金流角度，企业加大现金收款力度，现金为王。行业2025存货有所增加，Capex/折旧摊销略有下降。预计运营商持续缩减资本开支，企业保持谨慎经营，当前时点，在AI算力业绩持续兑现阶段，企业进入现金流和利润质量加速修复阶段。
三、分板块情况：运营商资本开支持续下降，算力大爆发背景下光模块、光纤光缆集中业绩兑现，商业航天持续催化专网与特种领域恢复。
* 电信运营商：业绩转型期，保持收入稳健增长，强化AI。传统业务持续承压，移动通信ARPU持续承压，固网家庭贡献增长。算力服务、智能服务收入占比持续提升。资本开支持续缩减，智算网络占比均提升至35%以上。
* 主设备商：AI拉动业绩回升，存货和预付账款保持增长。2025年收入增长率回正至5.8%，主要得益于AI需求拉动下星网锐捷、锐捷网络、紫光股份、中兴通讯等收入增长。
* 基站侧：5G-A拉动天线射频业绩，毛利率保持稳定。基站侧相关收入增速提升，主要得益于5G-A技术升级带来的滤波器和射频结构订单提升以及数据中心信号互联产品需求。
* 光器件及光纤光缆：进入业绩兑现期，需求持续旺盛。光纤光缆行业营收增速提升至14.4%，平均毛利率保持稳定。光器件及光模块：AI算力需求持续拉动，800G和1.6T放量，拉动光模块业绩和毛利率均实现同比大幅提升。
* 物联网：受宏观和地缘政治影响行业利润空间持续收缩。2025年物联网板块平均营收增速首次转负至-8.2%。
* IDC&CDN与算力租赁和信服务：国产算力需求加速，催化行业底部反转。IDC行业周期磨底期结束，伴随AI需求拉动，行业营收有所回升。算力租赁市场仍将保持较高增长动能。
* 专网通信（含特种）：2025年订单有望恢复，持续关注卫星互联网/低空热点驱动。行业目前处于周期底部，在“十五五”开局之年，客户订单有望恢复，叠加对于卫星互联网、低空经济等新基建、新质生产力等热点主题的关注度。
四、近期通信板块观点及推荐逻辑：AI与商业航天仍是近段时间重点投资主线。AI发展阶段仍处于Scale-up和Scale-out的关键加速期，相关底层算力基建仍然还在扩张期。仍坚定看好Scale-up的柜内光升级，电源、液冷等产业领域向国产厂商升级替代机遇，国产算力包括芯片、交换机、服务器等需求放量，以及CSP厂商资本开支加速带来的算力租赁和AIDC相关市场机遇。同时，伴随商业可回收火箭迭代速度加快，工程化体系逐渐完善，商业航天进入加速落地阶段。
五、风险提示：5G运营商资本开支、建设进展不及预期；互联网资本开支不及预期；AI算力国产化不及预期；物联网模组、光纤光缆等子行业竞争加剧导致毛利率持续下降；宏观经济及贸易争端不确定性影响；系统性风险。
