证券研究报告|行业投资策略报告 2023年05月04日 2022年报及2023一季报总结:算力网络持续推荐,其他低估值子板块有待催化 评级及分析师信息 行业评级:推荐行业走势图 59%45%31%17% 3% -11% 2022/042022/072022/102023/012023/04 通信沪深300 分析师:宋辉邮箱:songhui@hx168.com.cnSACNO:S1120519080003联系电话:分析师:柳珏廷邮箱:liujt@hx168.com.cnSACNO:S1120520040002联系电话: 通信行业 一、交易层面:数字经济及算力网络推动,成交额/市值占比大幅回升;机构持仓波动较大。 二、财务层面:5G与算力网络建设持续拉动,23Q1盈利水平有所恢复,整体现金流改善,企业经营努力向好 三、分板块情况: 1、电信运营商:2C基础业务平稳,产业数字化业务扩展见效,市场基本面、情绪面基本兑现; 2、主设备商:2022年收入端稳定增长,增速有所下滑,整体毛利率稳定; 3、光器件及光纤光缆:千兆光网、算力基础设施建设拉动下,光纤光缆行业触底反弹,企稳抬升;光器件400G逐渐放量,产品迭代周期内业绩向头部集中 4、基站天线、射频器件、PCB等:下游需求稳定缩量,价格毛利率保持稳定,行业处于下行调整阶段; 5、物联网:收入增速放缓,毛利率稳定,行业龙头持续受 益; 6、IDC&CDN:下游客户需求缩减影响IDC短期业绩,行业周期持续磨底,国资云等背景企业有望在数字经济发展中受益。 四、投资建议 结合业绩确定性及估值两方面因素考虑,我们建议关注包括军工通信、面板以及低估的算力基础设施及工业互联网个股: 1)持续推荐算力基础设施 服务器等设备商:紫光股份(华西通信&计算机联合覆盖)、中兴通讯等; 算力中心:光环新网; 算力硬科技产业链:新雷能(服务器电源);2)军工通信:烽火电子(华西通信&军工联合覆盖)、海格通信(华西通信&军工联合覆盖)、七一二等;3)工业互联:金卡智能(华西通信&机械联合覆盖)等; 4)液晶面板拐点:TCL科技(华西通信&电子联合覆盖)等; 5)AI应用:航天信息(华西通信&计算机联合覆盖)等。 五、风险提示 5G运营商Capex持续度不及预期;算力网络建设不及预期;受宏观经济因素影响互联网公司开支不及预期;系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 正文目录 1.数字经济及算力网络推动,成交额/市值占比大幅回升;机构持仓波动较大4 2.5G与算力网络建设持续拉动,23Q1盈利水平有所恢复,整体现金流改善,企业经营努力向好6 2.1.营收稳定增长,毛利率有所下滑,利润空间稳定7 2.2.期间费用:行业整体提质增效,严控费用稳定利润空间9 23.备货持续增加,收款力度加大,经营性现金流略有改善,经济活动逐渐复苏有望拉动企业现金流端持续向好10 3.分板块情况:运营商持续加大算力投入,资本开支结构转化,光通信器件、物联网模组持续放量,光纤光缆招标实现量价齐升,IDC行业竞争持续紧张12 3.1.电信运营商:2C基础业务平稳,产业数字化业务扩展见效13 3.2.主设备商:2022年收入端稳定增长,增速有所下滑,整体毛利率稳定15 3.3.光器件及光纤光缆:千兆光网、算力基础设施建设拉动下,光纤光缆行业触底反弹,企稳抬升;光器件400G逐渐放量,产品迭代周期内业绩向头部集中16 3.4.基站天线及射频器件:下游需求稳定缩量,价格毛利率保持稳定,行业处于下行调整阶段18 3.5.物联网:收入增速放缓,毛利率稳定,行业龙头持续受益18 3.6.IDC&CDN:下游客户需求缩减影响IDC短期业绩,行业周期持续磨底,国资云等背景企业有望在数字经济发展中受益19 4.投资建议20 4.1.整体行业观点20 4.2.中长期相关受益公司20 5.风险提示21 图表目录 图1申万一级行业年初至今涨跌幅情况(2023/1/1-2023/4/28)4 图2各行业市值占总市值情况(%)4 图3通信占全行业总市值情况(亿元,%)4 图42022.05-2023.05各行业占总交易额情况(%)5 图5通信占全行业总成交额情况(%)及排名5 图6SW通信营收总和及增速情况(亿元,%)7 图7SW通信扣非归母净利润总和及增速情况(亿元,%)7 图8SW通信总营收分季度环比指标(亿元)8 图9SW通信剔除值总营收分季度环比指标(亿元)8 图10SW通信总扣非归母分季度情况(亿元)8 图11SW通信剔除值总扣非归母分季度情况(亿元)8 图12SW通信收入同比增速分布情况(家)9 图13SW通信净利润同比增速分布情况(家)9 图14SW通信年末综合销售毛利率及净利率-算术平均9 图15SW通信季度末综合销售毛利率及净利率-算术平均9 图16SW通信年度三费率-算术平均10 图17SW通信一季度三费率-算术平均10 图18SW通信应收账款周转率及应收账款占收比(剔除值)11 图19SW通信应收账款占总资产情况(剔除值,亿元)11 图20SW通信存货及存货周转率情况(剔除值,亿元)11 图21SW通信净营业周期及资本开支/折旧摊销情况(剔除值)11 图22SW通信现金收入比-算术平均(剔除值)12 图23SW通信平均经营性净现金净额情况(剔除值,亿元)12 图242022年通信细分行业ROE情况(%)13 图25三大运营商移动出账用户ARPU14 图26三大运营商固网宽带用户ARPU14 图27三大运营商第二曲线业务情况14 图28三大运营商云计算业务格局14 图29通信主设备商收入平均增速(%)16 图30通信主设备商平均毛利率情况(%)16 图31主设备商平均存货及周转率(亿元)16 图32通信主设备商平均ROE(%)16 图33光通信行业收入增速情况(%)17 图34光通信毛利率情况(%)17 图35光通信行业期间费用率情况(%)17 图36光通信净利率情况(%)17 图37光通信行业存货及周转率情况(%)18 图38基站天线及射频器件收入平均增速情况(%)18 图39基站天线及射频器件平均毛利率情况(%)18 图40物联网模组行业收入增长情况(%)19 图41物联网模组行业毛利率情况(%)19 图42物联网模块模组存货及存货周转率情况(亿元)19 图43IDC&CDN行业收入平均增速情况(%)20 图44IDC&CDN行业毛利率(%)20 表1SW通信行业2022年H1基金持股数量TOP15情况(百万股)5 表2SW通信行业2022年H1基金持股数量增加TOP15情况(百万股)5 表3SW通信行业2022年H1基金持股数量减少TOP15情况(百万股)6 表4三大运营商资本开支(单位:亿元)15 1.数字经济及算力网络推动,成交额/市值占比大幅回升;机构持仓波动较大 年初至2023/4/28,申万各行业涨跌幅中通信行业涨跌幅34.0%(#2/28),位于行业头部位置,反弹力度较大。 图1申万一级行业年初至今涨跌幅情况(2023/1/1-2023/4/28) 资料来源:wind,华西证券研究所 总市值情况看,申万通信截止2023年4月28日总市值(A+B股)18461.8亿元,占全市场市值2.5%(#17/28)。纵向来看,通信行业总市值占比在2018年最高 (2.1%),受中兴制裁、美国科技制裁等事件因素压制,通信行业市值占比在2019- 2021年间持续下降,2021年5月4日降至1.2%,伴随2021年8月20日中国电信 和2022年1月5日中国移动回A,行业市值占比提升至1.7%,近期,得益于算力网络与数字经济拉动,三大运营商与云相关厂商估值快速回升,整体通信行业占总市值比达到2.5%,处于历史高位水平。 图2各行业市值占总市值情况(%)图3通信占全行业总市值情况(亿元,%) 注:选用截止日期2023年5月4日 资料来源:wind,华西证券研究所 注:选用截止日期为每年5月4日 资料来源:wind,华西证券研究所 成交额看,通信(中信)(A+B股)过去一年(2022.05.04-2023.05.04)总成交额56486.8亿元,占全行业成交额2.8%(#13/28),占比较上年明显提升,处于历史中位水平。 图42022.05-2023.05各行业占总交易额情况(%)图5通信占全行业总成交额情况(%)及排名 注:选用截止日期2023年5月4日资料来源:wind,华西证券研究所 注:选用截止日期为每年5月4日资料来源:wind,华西证券研究所 从2022Q4及2023Q1基金持仓情况看,2022Q4基金持股市值前十五包括中国电信、中国联通、中天科技、亨通光电、中兴通讯、亿联网络、中国移动、华测导航、中际旭创、梦网科技、新易盛、广和通、天孚通信、意华股份、烽火通信。2023Q1基金持股市值前十五新增海能达、润建股份、东土科技、博创科技,华测导航、广和通、意华股份、烽火通信退出前十五持股市值。 表1SW通信行业2022年H1基金持股数量TOP15情况(百万股) 代码 名称 持股数量(百万股) 2022Q4较上期变动 代码 名称 持股数量(百万股) 2023Q1较上期变动 601728.SH 中国电信 1022.02 817.23 601728.SH 中国电信 656.93 -365.09 600050.SH 中国联通 737.31 677.34 000063.SZ 中兴通讯 323.27 14.78 600522.SH 中天科技 528.16 -33.18 600050.SH 中国联通 272.73 -464.59 600487.SH 亨通光电 403.28 114.89 600487.SH 亨通光电 133.49 -269.79 000063.SZ 中兴通讯 308.49 119.23 002583.SZ 海能达 119.78 111.15 300628.SZ 亿联网络 133.78 54.20 300308.SZ 中际旭创 110.82 28.70 600941.SH 中国移动 127.79 51.54 600522.SH 中天科技 100.93 -427.23 300627.SZ 华测导航 86.82 41.38 600941.SH 中国移动 87.96 -39.83 300308.SZ 中际旭创 82.13 67.63 300628.SZ 亿联网络 77.94 -55.83 002123.SZ 梦网科技 65.67 25.74 300394.SZ 天孚通信 43.99 -1.85 300502.SZ 新易盛 48.77 48.37 002123.SZ 梦网科技 40.24 -25.43 300638.SZ 广和通 46.71 25.89 002929.SZ 润建股份 24.67 3.88 300394.SZ 天孚通信 45.84 25.53 300353.SZ 东土科技 21.68 -0.46 002897.SZ 意华股份 44.13 18.40 300548.SZ 博创科技 19.05 6.08 600498.SH 烽火通信 40.53 30.94 300502.SZ 新易盛 16.37 -32.40 资料来源:wind,华西证券研究所 从基金持股数量增加TOP15来看,2022Q4基金大幅中国电信、中国联通、中兴通讯、亨通光电,相对而言,2023Q1基金增持较少,海能达、中际旭创、中兴通讯等基金持仓量增加最多。 表2SW通信行业2022年H1基金持股数量增加TOP15情况(百万股) 持股数量(百万股)持股数量(百万股) 代码名称代码名称 2022Q4较上期变动2023Q1较上期变动 601728.SH 中国电信 1022.02 817.23 002583.SZ 海能达 119.78 111.15 600050.SH 中国联通 737.31 677.34 300308.SZ 中际旭创 110.82 28.70 00006