5月债市：波动调整后的空间有多大

五一期间需要关注什么？

五一假期期间，海外地缘政治局势复杂，中东局势变数多，OPEC+内部裂痕加深，日本政府干预外汇市场导致日元暴涨，中美高层沟通频次加密。海外资本市场方面，亚太权益市场领涨，欧洲及拉美市场普遍回调；农产品价格全线走强，可能对国内CPI形成上行压力；贵金属板块普遍回调，能源市场整体平稳；欧美主要国债市场收益率走势分化。

国内方面，4月制造业PMI延续扩张态势，但经济动能呈现结构性分化，外需和工业链条托底，内生需求改善斜率偏缓。债市博弈重心将聚焦于4月通胀数据和5月超长特别国债发行情况。4月PPI或温和回升，但通胀预期重新发酵的条件目前不具，对债市扰动预计有限。5月超长债供给或有所放量，央行将通过适度的公开市场操作进行流动性对冲，资金回归中性的进程预计偏缓和。

节后债市展望

债市跨月后或有波动，但风险相对可控，调整为下一步利率下行反而制造空间。5月超长特别国债的放量发行和通胀数据的温和回升将对长端利率的定价产生一定的压制与扰动，但整体对债市扰动相对可控。长端利率定价的关键“锚”依然稳固，10年国债回调上限可能在1.75%出头，后续或向1.7%靠拢，30年国债仍有利差压缩空间，或至45BP左右。

债市周度复盘

过去一周，资金利率上行，现券整体走强，期货走弱。一级市场方面，利率债发行1985亿元，偿还702亿元，净融资1283亿元。债市在MLF缩量续做、中东局势不明朗和股债跷跷板效应影响下，利率全天宽幅震荡。

资产相对性价比

国债、国开债期限利差多数收窄，期限利差、信用利差表现分化，中票、城投债期限利差、二级资本债信用利差多数走阔，企业债期限利差多数走阔，城投债(AAA)-国债信用利差小幅走阔。

风险提示

流动性超预期收紧、经济修复大幅加速、债券供给放量。