核心观点
- 宏观方面：关注海外流动性及中美关税情况。美国区域性银行暴雷引发市场担忧，美联储可能接近停止缩表，转向“有节制的宽松”；临近中美关税展期截止日，关注两国元首会谈。
- 供给方面：Grasberg铜矿扰动后四季度供应再度收紧。Grasberg铜矿停产导致2025年第四季度产量“微乎其微”，铜供需缺口扩大；9月中国电解铜产量环比下降，四季度冶炼厂开工率或恶化；废铜供应维持偏紧态势。
- 库存方面：COMEX铜持续累库，高铜价下全球显性库存累库。COMEX铜库存仍呈累库趋势，SMM全国主流地区铜库存小幅累库，LME库存去库。
- 需求方面：关注下游需求边际变化。铜价高位抑制需求释放，但相比2024年3-5月影响可控，终端需求存在较强韧性，四季度家电、地产、风电及光伏行业需求或边际走弱。
关键数据
- 全球铜矿产量：2025年上半年同比增速仅1.28%。
- Grasberg铜矿：2025年第四季度产量或将“微乎其微”，2026年将减少27万吨铜供应。
- 中国电解铜产量：9月环比下降5.05万吨，降幅为4.31%；预计10月环比继续下降。
- 废铜供应：2025年1-8月中国自美国进口废铜同比下降54.5%。
- 全球精炼铜消费：2025年1-7月同比+5.94%，中国增速较高。
- 库存：COMEX铜库存周环比+1.90%，SMM全国主流地区铜库存周环比+1.12万吨。
研究结论
- 中长期供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，短期涨幅过快对需求形成一定抑制。
- 后续关注需求端边际变化、中美关税谈判节奏。
- 策略：短期观望，主力关注84000-85000支撑。
宏观与基本面要点
- 宏观：关注关税政策、海外流动性与CL价差，COMEX-LME价差走扩吸引非美地区铜流向美国。
- 基本面：铜矿供应紧缺夯实价格底部重心，冶炼端可能出现阶段性减产；高铜价对下游需求产生一定抑制作用，但终端需求存在较强韧性。
