核心产品毛利率提升，止血纱及脑膜胶表现亮眼

核心观点与关键数据

迈普医学发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收3.69亿元（同比增长32.46%），归母净利润1.13亿元（同比增长43.47%）。2026Q1实现营收0.78亿元（同比增长6.32%），归母净利润0.21亿元（同比下降14.27%）。

止血纱及脑膜胶业务表现亮眼，2025年合计实现销售收入1.05亿元，同比增长192.03%，营收占比达28.51%。其中，硬脑膜医用胶已完成欧盟MDR认证，可吸收再生氧化纤维素成功入围中选京津冀“3+N”联盟止血材料目录。止血纱及硬脑膜胶业务毛利率同比提升4.65pp至77.91%。脑膜业务收入同比增长0.41%至1.56亿元，毛利率同比提升0.41pp至90.28%。颅颌面修补及固定产品实现营收0.95亿元，同比增长18.41%，毛利率同比提升6.94pp至68.89%。

境内外市场拓展

国内市场，公司深化经销商与终端医院覆盖，推进渠道精细化管理，开展有效营销活动、品牌推广及渠道拓展。国际市场，公司积极建设国际“本土化”生态，引入外籍人才，亮相国际顶尖医疗展会，市场覆盖全球超100个国家和地区。2025年，国内外分别实现营收2.83亿元、0.86亿元，同比增长27.50%、51.87%。

投资建议与预测

公司深耕神经外科领域，产品布局丰富，有望在集采后以量换价优势加速国产替代。预测公司2026至2028年营收分别为4.83、6.36、8.30亿元，归母净利润分别为1.47、1.96、2.51亿元，对应EPS分别为2.20、2.92、3.74元，维持“增持”评级。

风险提示

集采政策风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险、外延并购整合风险、研发与技术迭代风险、海外市场风险等。