研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 豆粕：外盘美豆受原油走强支撑反弹，播种进度偏快但产区降雨不均；进口大豆到港量稳定，关注巴西发运及港口清关；国内豆粕因节前备货华南华南与华东挺价，华北东北弱势，华东库存去化坚挺，华南空头回补，北方油厂节后开机压榨节奏加快；中美谈判在即，旧作出口预期待验证，新作播种进度偏快，厄尔尼诺未影响产区天气，美豆油支撑压榨利润，内盘MO7巴西供应宽松，远月M09转向美豆种植震荡偏强，M7-9反套，基差或走弱。
- 菜粕：澳籽年度买船已定，加菜籽到港供应恢复，华南油厂开榨进度偏慢，现货挺价；华南水产备货季节临近，需求有望启动。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：趋势研判转向M09，M09下方空间有限，短期震荡；豆粕远月底部锚定2900-3000，M09轻仓试多或备兑，前期多单持有等待驱动。
- 基差、月差及对冲套利策略：M9-1月差延续正套，可转月或一口价采购；M9-1正套机会关注加菜籽开机前，若开榨则反套；暂无对冲套利策略。
- 近期策略回顾：多M2601减仓离场，M01备兑期权止盈离场，M3-5价差开仓持有，M1-3、M3-5价差减仓，M2601与RM2601备兑离场，M2603保本、M2605止盈离场，M3-5正套止盈离场，RM05空单部分止盈，M2605豆菜粕价差做扩止盈，M5-9反套止盈。
1.3 产业客户操作建议
未详细展开。
1.4 基础数据概览
未详细展开。
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：阿根廷大豆收割率落后预期，美豆期货期权净多头减仓，美国对中国大豆出口检验量增加，巴西大豆出口检验量高于预期。
- 利空信息：美国大豆种植区约27%受干旱影响，美国3月大豆压榨量增加，美国大豆种植率低于预期。
- 现货成交信息：下游库存季节性回落，成交情绪减弱，开始点价前期合同，节前备货情绪存在。
2.2 下周重要事件关注
USDA出口检验报告、作物生长报告、出口销售报告、巴西Secex月报、CFTC农产品持仓。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：豆粕震荡回升，菜粕延续反弹；豆粕资金多空转换，期权PCR多头情绪回升；期限结构近C远B，基差和菜粕基差回落，豆菜粕价差回落；远月基差受美豆走升和巴西成本坍塌影响或走弱。
- 外盘：美豆窄幅震荡，关注中美谈判需求兑现及供应种植情况；CFTC管理基金多头小幅回升，资金面强势。
第四章估值和利润分析
4.1 产区利润跟踪
美豆产区压榨利润回升，南美巴西阿根廷利润宽幅震荡，加拿大菜籽压榨利润回升。
4.2 进出口及压榨利润跟踪
进口大豆5月预估到港1250万吨，关注巴西发运及港口清关；加菜籽利润回落，澳籽供应有限，加菜籽额外买船使后续供应修复预期偏强。
4.3 国际进出口
未详细展开。
第五章供需及库存推演
5.1 国际供需平衡表推演
USDA4月报告：美国大豆期末库存维持3.5亿蒲式耳，上半年库存走高因出口减少、压榨增加；巴西大豆总供应量创历史新高，产量上调至1.8亿吨，出口预计增至1.15亿吨。
5.2 国内供应端及推演
二季度进口大豆到港压力压制M07，M09关注美豆种植；中加关税减免后，二季度菜系供应压力回归。
5.3 国内需求端及推演
国内大豆二季度结转库存宽裕，压榨量高位，豆粕消费难有增量。
5.4 国内库存端及推演
二季度后巴西大豆到港，大豆和豆粕库存回升，国内供应压力最大。
