中国宏观经济月报：经济复苏趋势延续 步伐略有加快

中国宏观经济月报ChinaMacroeconomicMonthlyReport 经济复苏趋势延续步伐略有加快 作者：宏观策略组李彦森 执业编号：F3050205(从业)Z0013871(投资咨询)联系方式：010-68518392/liyansen@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年9月30日星期五 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 8月经济数据多数超预期。其中工业增加值超预期程度较大，名义产出则受价格拖累回落，对上游行业营收和利润不利。产销率稳定但出口交货值略弱，侧面反映制造业内需持稳。从行业以及主要工业品产量看，商品价格下跌影响上游产量，而中游狭义制造业仍表现良好，黑色产业链压力稍缓和，电力问题对产出影响不明显。需求方面，投资总体回升，仍受基建投资带动，房地产依然偏弱，制造业投资基本持稳。8月底前地方专项债资金投放是拉动基建投资的主因。9月开始焦点转向6000亿政策性开发性债务以及5000亿元地方专项债节奏，预计基建投资年底前仍持稳。房地产主要是竣工端受保交房政策支持企稳，但资金紧张现状不变，购地、开工仍在低位，需继续关注降息对房屋销售利好程度。社消总体持稳，主要分项同比增速回升多受低基数影响。分项表明疫情冲击暂时有限，而住房相关消费受拖累，9月仍需关注疫情影响。此外，居民就业状况持续好转，对稳定收入和消费将起到积极作用。通胀总体稳定，CPI短期回落后将维持缓慢抬升趋势，PPI下行趋势不变，年内可能出现同比负增长。货币政策维持宽松，房地产和居民部门定向政策是焦点。综合来看，政策支持作用增强，经济增长动能加快，但房地产对需求拖累仍需关注。结合9月高频和PMI等先行数据，预计主动加库存已经到来。继续关注地产、基建、外需三条主要逻辑，经济复苏态势将延续。 目录 第一部分供需均超预期经济持续好转3 一、产出增速超预期加库存迹象增强4 二、基建再冲高地产暂未脱离弱势6 三、消费趋势总体维持平稳9 四、贸易顺差回落外需压力显现10 五、名义产出、利润率继续拖累企业利润11 第二部分消费通胀暂时回落CPI、PPI剪刀差转正12 一、CPI弱于预期但震荡上行趋势不变13 二、PPI加速下跌或将出现负增长14 第三部分货币宽松不变财政收入有改善空间15 一、货币政策暂转向短端流动性和汇率15 二、税收或继续改善关注政府融资18 第四部分人民币加速贬值9月数据或继续改善20 一、美联储政策超预期人民币加速贬值20 二、9月天气、疫情影响结束经济继续好转24 第一部分供需均超预期经济持续好转 8月经济数据多数超预期。其中工业增加值超预期程度较大，名义产出则受价格拖累回落，对上游行业营收和利润不利。产销率稳定但出口交货值略弱，侧面反映制造业内需持稳。从行业以及主要工业品产量看，商品价格下跌影响上游产量，而中游狭义制造业仍表现良好，黑色产业链压力稍缓和，电力问题对产出影响不明显。需求方面，投资总体回升，仍受基建投资带动，房地产依然偏弱，制造业投资基本持稳。8月底前地方专项债资金投放是拉动基建投资的主因。9月开始焦点转向6000亿政策性开发性债务以及5000亿元地方专项债节奏，预计基建投资年底前仍持稳。房地产主要是竣工端受保交房政策支持企稳，但资金紧张现状不变，购地、开工仍在低位，需继续关注降息对房屋销售利好程度。社消总体持稳，主要分项同比增速回升多受低基数影响。分项表明疫情冲击暂时有限，而住房相关消费受拖累，9月仍需关注疫情影响。此外，居民就业状况持续好转，对稳定收入和消费将起到积极作用。综合来看，产出、需求同时改善，其中政策支持作用仍是主因，经济内生动力偏弱，房地产是需求的主要拖累。结合8月货币、财政政策和9月高频和PMI等先行数据，经济或继续好转。预计产出仍在上行趋势中，年内库存周期转向主动加趋势不变。继续关注地产、基建、外需三条主要逻辑，经济弱复苏态势将延续。 图1名义和实际GDP增速以及GDP平减指数图2GDP中“三驾马车”变动情况 对GDP累计同比的拉动:初步核算数:最终消费支出% 对GDP累计同比的拉动:初步核算数:资本形成总额% 对GDP累计同比的拉动:初步核算数:货物和服务净出口% GDP平减指数：减法实际GDP同比增速名义GDP同比增速3014 12 10 8 6 4 2 0 -2 2005-03 05-12 -09 6 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 -4 2022 Q1当季 Q2当季 Q3当季 Q4当季 全年累计 7.00% 7.00% 4.90% 实际GDP同比增速 4.80% 0.40% 6.50%6.00%5.50% 6.50%6.00%5.50% 4.63%4.36%4.10% 5.00% 5.00% 3.83% 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院表1不同情境下的全年GDP增速预期 数据来源：Wind、方正中期研究院表2近一年主要经济数据变动情况 数据来源：Wind、方正中期研究院 一、产出增速超预期加库存迹象增强 实际产出加速上升，表现超预期较多。但名义产出受价格拖累增速继续回落，尤其对上游行业营收和利润带来限制。产销率表现稳定，但出口交货值略弱于季节性，与此前公布的出口数据情况接近，侧面也反映制造业内需持稳。行业角度看，商品价格下跌对上游产量或有影响，中游狭义制造业仍表现良好。此外黑色产业链压力稍有缓和。主要产品产量多保持稳定，火电完全补足水电缺量后，电力缺口对产出端影响并不明显。从高频数据和先行数据看，9月经济继续改善。预计产出端仍处于上行趋势中，年内周期转向加库存阶段趋势不变。 图3中国工业增加值同比增速图4实际和名义工业增加值 工业增加值:累计同比% 工业增加值:当月同比% 工业增加值:当月同比% 名义工业增加值同比 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 -30 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院表3工业增加值分项数据 官方累计同比 下游行业 中游行业 上游行业 加工组装 原材料 日期 食品制造业 农副食品加工业 纺织业 医药制造业 汽车制造业 通用设备制造业 专用设备制造业 电气机械及器材制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 电力、热力的生产和供应业 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业 非金属矿物制品业 橡胶和塑料制品业 化学原料及化学制品制造业 煤炭开采和洗选业 石油和天然气开采业 黑色金属矿采选业 有色金属矿采选业 非金属矿采选业 开采辅助活动 其他采矿业 2022/08 3.63.84.1 2.0 -2.0-1.7-1.1 -3.8-2.4 4.5 -1.9-2.2-2.7-3.6-2.7 4.34.14.13.64.3 10.710.29.78.89.212.413.616.818.219.521.423.826.229.4 9.3 2.82.3 5.8 -2.4-2.5-2.2-2.8-2.9-2.4 3.83.94.13.94.1 -2.9-2.6-2.4 -1.1-1.0-1.0-1.5-1.2 4.14.14.03.6 10.911.811.912.113.213.2 5.35.75.9 9.29.1 10.2 8.79.7 9.9 10.110.811.411.9 -0.3 7.16.1 18.617.312.610.0 2022/07 2.63.3 1.3 9.810.29.910.712.712.715.716.216.516.8 4.4 0.30.5 2022/06 0.9 -1.9-5.7-5.4 1.6 3.33.3 5.1 2022/05 4.34.56.0 4.14.76.4 -0.40.5 3.1 0.30.4 -2.0 6.56.4 1.12.1 6.27.2 2022/04 7.6 4.3 -0.9 3.3 8.6 2022/03 3.2 11.8 4.0 2.6 8.28.8 2.9 5.46.0 5.1 1.4 1.5 4.7 6.16.3 12.011.9 13.113.8 4.95.4 6.5 15.9 2022/02 7.48.0 6.57.7 4.9 12.924.826.927.929.230.029.329.6 7.2 5.0 4.2 -2.91.21.63.0 4.43.94.45.15.76.46.97.8 1.3 2.0 5.97.78.59.6 10.812.313.414.5 11.1 10.0 -11.9-10.8-12.1 -6.9 2021/12 1.41.82.53.7 5.55.8 12.413.815.217.119.421.524.3 12.613.314.6 8.4 10.911.311.4 8.08.9 6.37.0 6.7 3.94.74.94.8 3.43.44.04.96.1 -1.7-2.0-2.3-2.5-3.0-2.5-1.1 7.57.88.39.5 11.614.0 5.6 2021/11 7.97.8 7.98.0 10.010.811.3 6.1 5.1 2021/10 7.3 10.612.614.816.618.8 8.19.9 12.214.2 5.6 3.5 2021/09 7.98.89.19.9 8.6 9.412.4 15.5 11.4 5.0 5.15.56.0 3.32.91.00.5 -5.3-7.4 -10.6 -6.7 2021/08 9.610.010.7 5.2 16.517.820.1 18.0 11.913.6 11.813.0 7.2 4.23.9 2021/07 6.6 16.7 18.719.8 9.2 7.5 2021/06 8.2 21.8 15.3 13.0 11.5 16.9 7.0 3.8 9.3 16.3 数据来源：Wind、方正中期研究院 9月制造业PMI回升至荣枯线以上，表现超出市场预期。但非制造业PMI偏弱，尤其服务业PMI回落明显。制造业主要分项显示，供给和需求继续全面改善，且产出端改善更明显。需求端扩散指数暗示内需改善多于外需。产品库存显著增加，原料库存去化，主动加库存迹象进一步明确，该情况符合预期。9月内需也是帮助制造业维持强势的主要支撑。价格分项暗示后期公布的9月PPI数据环比增速将会有所回升，但同比大概率继续下降。分企业类型看，大、中、小型企业PMI均有改善，多数扩散指数显示大型企业仍然强于中、小型企业。前期纾困措施正在显效而力度仍不足，政策需要继续发力。非制造业中，建筑业相对稳定，主要是服务业明显偏弱，反