微电生理：业绩符合预期，看好创新产品助力增长

2025年上半年，公司实现营业收入2.24亿元，同比增长12.80%；归母净利润0.33亿元，同比增长92.02%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长2157.44%。其中，第二季度营业收入1.20亿元，同比增长9.56%；归母净利润0.15亿元，同比增长15.22%；扣非归母净利润0.08亿元，同比增长262.86%。

核心观点：

1. 三维手术量国产第一：公司三维电生理手术覆盖医院1000余家，累计完成手术超8万例，国产厂商中排名第一。高端新品中，压力监测导管上半年使用量约3000根，其中三分之一用于房颤手术，该比例持续增长。
2. 在研项目稳步推进：RDN产品临床入组进度正常；心腔内超声导管已提交国家药监局注册申请，预计2026上半年获证；脉冲消融导管已递交注册申请，预计2025年底获批。参股公司商阳医疗二代PFA导管已完成临床入组，进入国家创新医疗器械绿色通道。
3. 毛利水平维稳，费用端同比有所改善：综合毛利率同比增长1.00pct至60.10%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动+0.48pct、-0.73pct、-5.71pct、-0.78pct，研发费率降低主要是薪酬减少导致研发费用同比下降。

研究结论： 预计2025-2027年公司营业收入分别为4.80/6.25/7.98亿元，同比增速为16.18%/30.21%/27.68%；归母净利润分别为0.80/1.17/1.65亿元，同比增速为53.35%/46.95%/40.86%；EPS分别为0.17/0.25/0.35元，当前股价对应2025-2027年PE为140/96/68倍。维持“买入”评级。

风险提示：集采降价风险，手术量不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。