英科再生多品类增长提速，越南基地进入红利期，盈利表现靓丽

英科再生：多品类增长提速，越南基地进入红利期，盈利表现靓丽

核心观点：
公司2025年全年收入35.46亿元（同比+21.3%），归母净利润2.86亿元（同比-7.0%），主要受高盈利越南基地产能爬坡及产业链一体化优势（产品提价、成本可控）驱动。2025Q4及2026Q1连续两个季度收入增长靓丽，Q4经营利润超1亿元，Q1经营利润近1.4亿元，预计主要受益于越南基地产能提升及产业链优势。

业务亮点：

1. 成品框产品迭代：2026Q1成品框收入4.07亿元（同比+23.2%），公司深耕成品框领域多年，深度拥抱AI加速产品迭代（年开发上万SKU），渠道覆盖全面（零售商收入占75%），预计增长提速主要受益于越南基地产能爬坡，盈利能力有望提升。
2. 装饰建材延续高增：2026Q1装饰建材收入3.89亿元（同比+37.7%），市场空间广阔，公司依托再生材料优势及客户复用，多品类、多场景、多渠道布局维持高增，预计产品结构优化、均价持续上行（2025年量价同比分别+13.4%/+23.3%）。
3. 再生塑料收入改善：2026Q1再生塑料收入同比大幅改善，主要系石油基材料价格提升助力提价落地。

海外产能加速爬坡：

• 越南基地产能持续满产满销（利用率100%），2026年越南三期投产，预计固费摊销优化，海外工厂盈利能力进一步上行。
• 马来西亚10万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目稳步推进，完善再生塑料产业链布局。

盈利能力表现优异：
2026Q1毛利率29.07%（同比+3.6pct），净利率5.00%（剔除公允价值&汇兑影响后实际同比+3.6pct），费用表现平稳（期间费用率17.13%）。

现金流&营运能力稳定：
2026Q1经营性现金流净额1.32亿元，存货/应收/应付周转天数分别为42.98/53.29/62.47天，同比小幅波动。

盈利预测：
预计2026-2028年归母净利润分别为4.2、5.3、6.4亿元，对应PE估值分别为21.4X、17.3X、14.2X。

风险提示：
海外产能爬坡不及预期、汇率超预期波动、海外需求复苏不及预期。