信达消费英科再生看好盈利能力修复产品地区战略优化成效显著

事件：公司发布2025年业绩快报。

• 业绩数据：全年收入35.40亿元（同比+21.1%），归母净利润3.01亿元（同比-2.1%），扣非后归母净利润2.08亿元（同比-22.8%）；单Q4收入9.57亿元（同比+38.2%），归母净利润0.75亿元（同比-33.8%），扣非后归母净利润0.54亿元（同比-35.1%）。
• 点评：
  • 扣非差异：主要系部分理财产品计入非经（会计科目变更），还原后经营利润破亿、同环比增长，经营利润率突破近年高点，整体业绩超预期。
  • 收入端：公司完善“成品框、装饰建材、再生塑料、环保设备”四大业务结构，预计装饰建材贡献主要增量（Q4），越南产能爬坡助力成品框业务提速。
  • 利润端：国际环境扰动下，公司通过优化产品/产能结构（越南基地溢价能力优于国内）、稳健经营及费用率优化，毛利率稳定，经营质量提升。
• 核心逻辑：
  • 越南产能稀缺性：行业率先投放海外产能（未来100%覆盖美国订单），长期份额提升逻辑延续。
  • 装饰建材空间：凭借客户基础（20%-25%复用率），预计美国市场贡献新成长动能（目前主要聚焦非美市场）。
• 盈利预测：预计26-28年净利润分别为4.1、4.7、5.4亿元，对应PE估值16.5X、14.4X、12.5X，维持“买入”评级。
• 风险提示：海外产能爬坡不及预期、汇率超预期波动、海外需求复苏不及预期。