电力设备与新能源行业周报：电网25年投资规划创新高，中美缓和与业绩预告披露促板块β修复

子行业周度核心观点： 光伏&储能：年报预告压力集中释放夯实24Q4“业绩底”、中美关系预期缓和，板块情绪有望迎来显著修复；在市场对2025年行业整体需求判断仍存分歧的背景下，重申对“光伏玻璃、电池片、新技术（贱金属浆料）、美国/海外大储”这四个对总量假设依赖度最低的方向的重点推荐（本周最新发布光伏玻璃专题深度+钧达股份公司深度，均为重点推荐）。 风电：本周“两海”利好消息不断，中电建签约土耳其100.5MW陆风项目，预计将采用运达股份风机，整机出海热度不减；辽宁7GW海风项目竞配全部启动，浙江、福建多个海风项目完成EPC招标，26年海风项目需求能见度持续提升；三峡集团与东方电缆签署合作协议，共同推进广西海上风电产业发展。 电网：1）25年两网投资均创历史新高：①国网拟投资超过6500亿元，聚焦优化主网、补强配网等；②南网安排固定资产投资1750亿元，重点围绕数字电网、新能源发展、设备更新、战略性新兴产业等；2）25年国网配网约1200亿元的7小类物资将纳入总部招标，此次采购新规发布有助于国网整合资源。头部企业有望在新采购规则下获更多份额； 3）2024年国网特高压设备6批招标金额达82.3亿元，涉及甘肃-浙江、大同-天津南主设备招标。 氢能与燃料电池：佛山南海区氢能最新方案发布，5年推广2100辆氢商用车+4万辆氢两轮车，燃料电池产业链迎机遇；工信部指明2025年氢能4大方向、22项揭榜任务开始申报，上层政策的持续重磅加码，进一步强化25年行业的爆发确定性。 本周重要行业事件： 光储风：中美领导人通电话，人民日报做相关报道；福建启动陆风改造、退役2025年项目申报；光伏电池组件12月出口金额环增9%；光伏板块重点公司年报预告集中披露。 电网：国家电网2025年预计投资超6500亿元；南方电网2025年安排固定资产投资1750亿元；国网公告将对配网工程中的7小类物资组织开展二级区域联合采购，各单位不再单独开展二级采购；2024年国网特高压设备6批招标结果公示，招标金额达82.3亿元；广东藏粤直流电力运营有限公司正式成立；2025年国网经营区省间中长期交易成交电量首次突破1.3万亿千瓦时，同比增加5.8%。 氢能与燃料电池：内蒙古首条绿氢输送管道在深能鄂托克前旗上海庙经济开发区顺利完工；中石化首例天然气掺氢项目投产；6项氢能产品入选能源局第四批能源领域首台套重大技术装备清单；大唐风光制氢一体化示范项目并网投产。 投资建议与估值： 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示： 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：年报预告压力集中释放夯实24Q4“业绩底”、中美关系预期缓和，板块情绪有望迎来显著修复；在市场对2025年行业整体需求判断仍存分歧的背景下，重申对“光伏玻璃、电池片、新技术（贱金属浆料）、美国/海外大储”这四个对总量假设依赖度最低的方向的重点推荐（本周最新发布光伏玻璃专题深度+钧达股份公司深度，均为重点推荐）。 一、光伏年报预告集中披露，普遍积极计提减值、轻装上阵，在产业链上游各环节过去几周价格触底反弹确认“价格低”之后，年报预告再次集中确认24Q4的“业绩底”，底部布局机会明确。 继12月31日光伏玻璃龙头信义光能拉开A/H两市光伏板块年度业绩预告之后，本周A股主要光伏企业密集披露2024年度业绩预告。从Q4业绩的边际变化角度看：经营端，上游硅料环节因Q4开工率下降、成本摊销提升、冬季电价上涨等因素导致亏损加深，下游组件环节因国内订单出货占比提升、出口贸易政策等因素，Q4业绩环比承压；此外，主链公司普遍计提一定体量的老旧产线固定资产减值。 考虑到当前产业链价格及盈利均处于底部区间、价格拐点已开始呈现（1月8日硅料、硅片、电池片价格上涨，截至1月17日收盘多晶硅期货2506/2512价格分别上涨至4.5/4.7万元/吨），企业年末充分计提资产减值轻装上阵，板块业绩底部夯实，重申我们此前提出的“年报预告或成为典型的‘利空出尽’型正向板块催化剂”的观点。同时，本周中美两国领导人通电话、人民日报做相关积极报道，预计也将对光储板块整体的情绪修复起到显著的积极作用。 我们对部分重点公司的年报预告简评如下： 通威股份：2024年归母/扣非亏损70~75亿元，其中Q4归母亏损30.3~35.3亿元，扣非亏损29.6~34.6亿元（Q3亏损8.6亿元），亏损环比加大主要因电池组件出货增加、多晶硅减产及爬产拉高成本导致亏损加深、计提长期资产减值报废约10亿元。预计Q4多晶硅/电池/组件出货分别为10-12万吨、28-32GW、15-17GW。公司此前公告自2024年2月起12个月内增持公司股份10~20亿元，截至目前已增持超过10亿元。 晶科能源：2024年归母净利0.8~1.2亿元，扣非亏损7.5~10.5亿元；Q4归母亏损11~11.4亿元，扣非亏损12.3~15.3亿元（Q3利润2.6亿元），业绩转亏主要因Q4国内出货占比提升、美国等高价市场出货减少、中东高价单减少，同时计提部分P型资产减值。预计公司Q4组件出货约25GW，全年出货约93GW，保持行业领先地位。 大全能源：2024年归母亏损26~31亿元，扣非亏损25.3~30.5亿元；Q4归母亏损15~20亿元，扣非亏损13.8~18.8亿元（Q3亏损4.8亿元）。预计Q4多晶硅出货环比基本持平，亏损加深主要因开工率下降导致单位折旧摊销、费用等成本上升，同时计提一定老旧产线的资产减值。此外，公司公告控股股东及实控人自愿将所持公司首次公开发行前取得的股份（合计占比74.24%）锁定期延长6个月至2025年7月22日。 隆基绿能：2024年归母亏损82~88亿元，扣非亏损83~89亿元；Q4归母亏损17~23亿元，扣非亏损18~24亿元（Q3亏损12亿元），预计亏损加深主要因硅料投资亏损增加、老旧设备计提资产减值。 二、本周发布光伏玻璃行业专题、钧达股份两篇重点深度报告，重申对“光伏玻璃、电池片、新技术（贱金属浆料）、美国/海外大储”这四个对总量假设依赖度最低、受益潜在供给侧政策最直接、基本面兑现能力最强的方向的重点推荐。 在我们去年12月发布的光伏年度策略报告中，基于对光伏行业市场化出清效果及盈利修复弹性的判断，自上而下首推产业链中的光伏玻璃与电池片两个环节，本周我们先后发布光伏玻璃行业专题《价格拐点可期、上涨弹性大，底部布局正当时》、以及钧达股份公司深度《TOPCon电池龙头，迎国内外盈利双升》两篇深度报告，以加强对玻璃、电池片两大方向的推荐，并给出更详细的逻辑推演与数据支撑。 此外我们想重点强调的是：由于对2025年的全球需求预测是当前市场对光伏板块的核心分歧之一，而玻璃和电池片这两个环节由于成本曲线相对陡峭、25年内供给恢复弹性弱，将是对需求总量假设依赖度最低的投资机会方向；同时，若后续存在针对光伏行业供给侧的政策力度加大，我们预计也将大概率围绕能耗或电池效率这两个维度展开，因此玻璃和电池片仍将是直接受益方向。 此外，我们此前周报中明确提到：与市场在去年9-10月的板块底部第一波反弹中执行的“优选改善弹性”策略不同，我们认为后续板块股价表现的分化，将更注重基本面兑现能力和环节/公司的α属性。从本周三板块异动大涨时的股价表现看，这一判断也基本得到验证。 1）光伏玻璃专题：价格拐点可期、上涨弹性大，底部布局正当时。 本篇报告中，我们从窑炉大小、投产时间、地理位置、企业分布等多个维度详细梳理了行业在产及冷修产线情况，通过详实的数据及测算对光伏玻璃行业短期、中期、长期供需进行推演，核心结论如下： 短期看，供给有望维持低位、甚至进一步下降，春节后价格拐点可期：1-2月为传统组件需求淡季，叠加假期物流影响成交，企业库存压力加剧，预计后续老旧小窑炉及经营压力大的尾部企业窑炉有进一步冷修空间；考虑当前状态下企业对产线点火相对谨慎，春节后有望持续去库，节后价格拐点可期。 中期看，二三线企业复产意愿及能力双弱，预计当前冷修产线中具备复产能力及意愿的主要为头部企业所持大窑炉（测算占比约25%），考虑到光伏玻璃环节集中度较高，预计冷修产线复产节奏可控。 根据我们测算，激进复产假设下2025年光伏玻璃行业平均日熔量同比增幅仅3%，考虑到光伏玻璃产能相对刚性、供给释放需要一定的周期，若下游组件排产快速拉升，光伏玻璃价格将有较大上涨弹性。 长期看，玻璃为光伏产业链格局最优环节之一，龙头维持10PCT以上盈利优势，二三线企业扩产动力、能力双弱，双寡头份额有望回升。 重点推荐：信义光能、福莱特玻璃（H）、福莱特（A），建议关注：金晶科技。 2）钧达股份：TOPCon电池龙头，迎国内外盈利双升。 公司2022年6月投产8GW TOPCon电池产能，成为当时行业内除晶科能源外唯一具有5GW以上TOPCon产能的企业，领先其他大厂半年以上；截至2024年9月底，公司拥有N型电池产能40GW，2024年前三季度累计出货26.45GW，其中N型电池出货23.70GW，在独立电池片供应商中排名全球第一。 电池片环节供需关系相对最优、头部公司盈利修复时点和幅度均有望超预期：2025年行业TOPCon扩产基本停止，HJT、xBC等新技术产能释放有限，N型高效电池产能冗余仅不到100GW，甚至有望出现阶段性供需紧平衡。同时，由于企业间对存量产能进行进一步研发和工艺升级的能力分化，电池片环节成本曲线将会愈发陡峭，我们预计头部企业高效TOPCon电池片盈利水平大概率将在2025年内修复至0.02-0.03元/W甚至更高的水平。 高贸易壁垒与超额利润共存、公司拥有的能够享受超低税率输美的稀缺海外产能、将提供丰厚的盈利弹性：美国到2025年底本土组件产能将接近60GW，而本土电池产能仅不到12GW，中短期电池片进口需求旺盛；东南亚四国产能在新双反关税落地后，在成本曲线中的位置大幅右移，拥有阶段性区位优势的供美产能将呈现出极强的超额利润获取能力；2024年公司宣布投建阿曼10GW高效电池项目，并获得北美某头部组件企业2025年1-2GW电池采购意向，预计一期5GW将于2025年投产，2025年有望实现0.2-0.3元/W的高额利润。 预测公司2024-2026年净利润-5.7/13.8/19.3亿元，当前股价对应2025/2026年PE仅9.3/6.6倍，随2025年电池片环节盈利修复，以及公司阿曼产能投产并兑现高盈利，有望率先展现出较高的盈利弹性，给予25年15倍PE估值，目标价90.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 三、光伏二次上车机会已到，明确建议在当前市场预期、板块热度、股价位置三低的时间窗口再次布局。 政策预期、板块热度大幅降温下大部分标的回调充分：伴随市场对光伏“供给侧政策”的态度从初期的“狂热兴奋”向“理性预期”过渡，A/H光伏主流标的较9月底启动的这轮反弹高点，涨幅回吐的比例已普遍高达60%-100%，港股尤甚，我们认为目前板块二次上车机会已到。 “底部夯实、右侧渐进、技术迭代破局”的基本面大趋势未变：在以市场化力量主导的多方因素共同作用下，近期产业链各环节价格筑底/反弹、库存下降、龙头止血的趋势明确，2025年我们问的更多的将是“XX又提价了多少、XX新技术验证结果如何”而不再是“XX见底了没有”，光伏主产业链“通缩”的过程已经明确结束。 行业积极信号持续酝酿、但在板块关注度降温中被忽视：电池组件12月出口金额恢复环增、产业链层面如玻璃库存连续下降、主链产品全线提价等积极信号也在持续出现。 春节后组件排产情况、年报预告夯实业绩底部等催化值得期待：出口退税率逐步下调趋势下，组件提价传导是大概率事件，终端“买涨不买跌”情绪或触发短期需求及春节后排产拉升力度超预期；近期集中披露的年报预告或成为典型的“利空出尽”型正向催化剂。 “买在无人问津时”的交易策略十分重要：近两年光伏板块呈现出显著的“博弈重、反应快”特征，在当前板块热度大幅降温、大部分标的下行风险可控、