电力设备与新能源行业研究：海外储能公司年报总结：高景气度下收入实现高增，盈利持续改善

新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业S1130512080001分析师：宇文甸（执业 yaoygjzq.com.cn S1130522010005 yuwendiangjzq.com.cn 年月日 电力设备与新能源 买入维持评级 行业研究 证券研究报告 海外储能公司年报总结：高景气度下收入实现高增，盈利持续改善 投资逻辑 欧美储能行业持续高景气。欧洲能源危机下储能需求空前增长，英国2022年新增装机1.77GW，同比增长190.2%； 美国发布《通货膨胀削减法案》增加新能源项目税收抵免力度，有望提振美国光储需求，2022年前三季度美国新增储能装机3.74GW，同比增长91.1%。 Solaredge聚焦全球业务，23年盈利能力有望改善。Solaredge2022年营业收入达216.6亿元人民币，同比增加 58.4％，主要源于逆变器系统出货量增加；其中单22Q4收入达62.0亿元人民币，同比/环比增加61.4％/6.5％。全年营业利润率9.1％，同比-1.5pct，主要源于运输费用增加、支付和产线升级费用投入、毛利率较低的电池产品收入增加和欧元兑美元贬值；单22Q4营业利润率达12.3％，随着公司欧洲地区产品涨价逐步兑现以及储能电池放量的规模效应，盈利能力环比显著提升。 Enphase深耕微逆技术，22年业绩大幅增长。Enphase2022年营业收入达162.3亿元人民币，同比增加68.7％， 主要源于微型逆变器出货量增加；其中单22Q4收入达50.5亿元人民币，同比/环比增加75.6％/14.2％，美国和国际分别占71%和29%，季度业绩收入、销售量、安装人数均创历史新高。全年利润率达19.3％，同比增加3.7pct。2022年微型逆变器出货5.9GW，同比增加63%，储能电池出货量达508MWh，同比增加102.4%。 Tesla储能量价齐升，装机再创新高。Tesla2022年营业收入达5673.5亿元人民币，同比增加51.4％，能源生产和 储存收入增加主要是由于Megapack、Powerwall装机增加，Megapack售价提高等原因；其中单22Q4收入达1693.7亿元人民币，同比/环比增加37.2％/12.4％，创季度业绩新高。全年营业利润率达17.0％，同比增加4.9pct。2022年储能装机量达6.5GWh，同比增加64%，其中Q4出货量2.5GWh，同比增加152%，创季度新高。 Fluence盈利能力环比提升，需求强劲上调23年收入指引。FluenceFY23Q1（实际为22年10-12月）营业收入达 21.6亿人民币，同比/环比增加77.5％/92.3％，创季度业绩新高；FY22（实际为21年10月-22年9月）营业收入达85.1亿人民币，同比增加76.1％。FY23Q1营业利润率-16.2％，同比增加46.8pct；FY22营业利润率-23.8％，同比下降0.3pct。FY23Q1储能装机量800MWh，环比减少200MWh，新增储能系统订单624MW，环比增加151MW。截至2022年12月底，通道中的储备订单达到9.7GW/26.3GWh。2023财年总收入指引上调1.5亿美元至16-18亿美元，同比增加33.5%-50.2%；调整后毛利润指引上调0.2亿美元至0.85-1.15亿美元，同比增加36.3%-84.4%。 投资建议 过去一年欧美储能市场爆发，海外储能公司收入同比高速增长，2023年在欧洲能源政策及美国IRA法案推动下，海外储能需求有望继续实现翻倍增长，重点推荐：1）受益于海外储能客户高增长的国内上游供应商，如科士达、宁德时代等；2）海外储能收入占比高，直接受益于海外储能需求爆发的国内公司，如阳光电源、固德威、德业股份（完整版推荐见正文）等。 风险提示 原材料价格上涨超预期；国际贸易风险；汇率波动风险。 内容目录 1、欧美储能行业持续高景气，支撑公司业绩走高3 2、Solaredge聚焦全球业务，23年盈利能力有望改善3 3、Enphase深耕微逆技术，22年业绩大幅增长5 4、Tesla储能量价齐升，装机再创新高5 5、Fluence盈利能力环比提升，需求强劲上调23年收入指引6 6、投资建议7 7、风险提示7 图表目录 图表1：美国储能新增装机量3 图表2：英国储能新增装机量3 图表3：四家储能公司储能收入增速3 图表4：四家储能公司营业利润率3 图表5：Solaredge营业收入4 图表6：Solaredge营业利润4 图表7：Solaredge逆变器出货量（GW）4 图表8：Solaredge户用、工商业逆变器出货量4 图表9：Solaredge逆变器出货量（万台）4 图表10：Solaredge功率优化器出货量（万台）4 图表11：Enphase营业收入5 图表12：Enphase营业利润5 图表13：Enphase微型逆变器出货量（万台）5 图表14：Enphase微型逆变器出货量（GW）5 图表15：Tesla营业收入6 图表16：Tesla营业利润6 图表17：Tesla储能产品出货量6 图表18：Tesla光伏产品出货量6 图表19：Fluence营业收入7 图表20：Fluence营业利润7 1、欧美储能行业持续高景气，支撑公司业绩走高 欧美储能行业持续高景气。欧洲能源危机下储能需求空前增长，英国2022年新增装机1.77GW，同比增长190.2%；美国发布《通货膨胀削减法案》增加新能源项目税收抵免力度，有望提振美国光储需求，2022年前三季度美国新增储能装机3.74GW，同比增长91.1%。 图表1：美国储能新增装机量图表2：英国储能新增装机量 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 新增装机量（MW）同比 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 储能电池新增安装量（MW）同比 20152016201720182019202020212022 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 来源：EIA，国金证券研究所来源：EASE，国金证券研究所 海外储能公司收入实现高增长。2022年海外储能公司营收增速加快，营业利润率整体向好。Solaredge2022年储能收入增速49.8%，全年营业利润率达9.1％，同比-1.5pct；Enphase2022年储能收入增速68.7%，全年营业利润率达19.3％，同比+3.7pct；Tesla2022年储能收入增速53.1%，全年营业利润率达17.0％，同比+4.9pct；Fluence2022 年储能收入增速89.6%，营业利润率同比持平。 图表3：四家储能公司储能收入增速图表4：四家储能公司营业利润率 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2、Solaredge聚焦全球业务，23年盈利能力有望改善 Solaredge2022年营业收入达216.6亿元人民币，同比增加58.4％，主要源于逆变器系统出货量增加；其中单22Q4收入达62.0亿元人民币，同比/环比增加61.4％/6.5％。营业利润来看，22年营业利润达19.7亿元人民币，同比增加35.6%；单22Q4营业利润 7.6亿元人民币，同比增加166.6%。营业利润率来看，公司22全年营业利润率9.1％，同比变化-1.5pct，主要源于运输费用增加、支付和产线升级费用投入、毛利率较低的电池产品收入增加和欧元兑美元贬值；单22Q4营业利润率达12.3％，随着公司欧洲地区产品涨价逐步兑现以及储能电池放量的规模效应，盈利能力环比显著提升。 图表5：Solaredge营业收入图表6：Solaredge营业利润 来源：Wind，国金证券研究所（同比增速基于原始币种比较）来源：Wind，国金证券研究所 Solaredge2022年逆变器出货量达102.9万台，同比增加29.1%，折合出货10.5GW，同比增加46.5%，其中户用场景出货量达5.3GW,占50.5%，工商业场景出货量达5.2GW，占49.5%；Solaredge22Q4逆变器出货量达31.53万台，同比增长49.3%，折合出货3.14GW，同比增加63.4%。另外22年储能电池出货量达899MWh，同比增加1577.4%，其中Q4出货量达217.6MWh。 Solaredge预计2023年欧洲收入同比增长达20%-30%；另外，公司将在美国自有设施基础上制造逆变器和优化器，预计第一批产品将在2023Q3生产，并计划2024下半年在美国国内生产大部分IRA认可产品。随着23年Solaredge继续全球布局，运输费用和欧元汇率因素缓解，储能出货提高，预计2023年Solaredge利润将实现增长。 图表7：Solaredge逆变器出货量（GW）图表8：Solaredge户用、工商业逆变器出货量 12 10 8 6 4 2 0 201720182019202020212022 逆变器出货量（GW）YOY 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12 10 8 6 4 2 0 201720182019202020212022 户用逆变器（GW）工商业逆变器（GW） 来源：Solaredge官网，国金证券研究所来源：Solaredge官网，国金证券研究所 图表9：Solaredge逆变器出货量（万台）图表10：Solaredge功率优化器出货量（万台） 120 100 80 60 40 20 0 201720182019202020212022 逆变器（万台）YOY 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2500 2000 1500 1000 500 0 201720182019202020212022 功率优化器（万台）YOY 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 来源：Solaredge官网，国金证券研究所来源：Solaredge官网，国金证券研究所 3、Enphase深耕微逆技术，22年业绩大幅增长 Enphase2022年营业收入达162.3亿元人民币，同比增加68.7％，主要源于微型逆变器出货量增加；其中单22Q4收入达50.5亿元人民币，同比/环比增加75.6％/14.2％，美国和国际分别占71%和29%，季度业绩收入、销售量、安装人数均创历史新高。营业利润来看，22年营业利润达31.4亿元人民币，同比增加108.8%；单22Q4营业利润11.1亿元人民币，同比增加175.2%。营业利润率来看，公司22全年利润率达19.3％，同比增加3.7pct；单22Q4营业利润率达21.9％，同比增加1.4pct。 图表11：Enphase营业收入图表12：Enphase营业利润 180 160 140 营业收入（亿元）YOY 120% 100% 120100 60% 80 40% 60 20% 4020 0% 0 -20% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 80% 35 30 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022 -5 营业利润（亿元）YOY 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 Enphase2022年微型逆变器出货量达1540.38万台，同比增加48.1%，折合出货5.9GW，同比增加63%；22Q4逆变器出货量达487.37万台，同比增长60.6%，折合2.0GW，同比增加80.4%。公司预计23Q1欧洲市场装机及收入将环比增长，美国受到季节性影响收入将略有下降。2022年底公司微逆季度产能500万台，预计2023Q1将达到600万台，202