电力设备与新能源行业研究周报：光储磨底与分化并进，风电景气右侧渐显，电网内外需高景气延续

子行业周度核心观点： 光伏&储能：半年报发布完毕，光伏板块整体“量增价跌”趋势明显，Q2经营端压力环比显著加大，驱动供给端出清加速，分环节看，一体化龙头抗波动能力强、核心辅材优良格局稳固、逆变器/支架免疫组件产业链压力表现亮眼、设 备企业合同负债开始下降。展望后续，产业链价格及盈利已明确触底，供给端落后产能出清进入中后期，随Q4需求释放或将逐步带动产业链盈利修复，头部企业优势有望持续凸显，再次重申景气周期底部对“强α公司”的重点布局机会，当前位置我们认为是胜率、赔率皆佳的时间窗口。 电网：2H24主网招标明显提速。今年上半年国网输变电的第一第二批招标增速同比承压，主要系去年同期西北主网建 设加速招标高基数，以及一线施工进度、库存消化等因素。与前两批相比，第三批招标开始同比增长提速，本周公示的国网输变电第四批合计招标121.4亿元，同比+29%，前四批累计招标554亿元，同比+11%；国电南瑞、许继电气、中国西电、平高电气等主网龙头标的半年报表现均符合预期：网内订单开始逐步兑现、网外&海外挖掘增量市场。 风电：从中报披露的情况来看，整机企业普遍的盈利环比修复是最大的亮点，上游零部件企业业绩普遍承压，但具备 出口能力的企业依然显现出较强的alpha，展望下半年，随着国内海风加速开工以及部分企业的海外订单逐步兑现，预计行业需求结构有望发生较好转变，看好下半年整机盈利修复的可持续性以及零部件企业业绩弹性的释放。 氢能与燃料电池：中能建再发布2024年度125套制氢设备招标公告，提振行业需求并侧面印证模式可行；海内外绿氢产业发展共振，消纳和经济性是关键，国内顶层及应用政策打开空间，绿氢项目动工提振信心，各国能源转型带来 氢能产业全球性机会，海外产能缺口下中国企业也将迎来出口机遇。制氢和燃料电池两条主线并行，关键在经济性及应用突破，重点关注政策驱动与新商业模式闭环。 本周重要行业事件： 光储风：隆基与中环两大硅片龙头同步调涨硅片对外报价，涨幅约5分/片（对应约0.5-0.6分/W）。 电网：国网本周公示2024年输变电设备第四批招标，合计规模121.4亿元，同比+29%。 氢能与燃料电池：中电丰业拟投资22亿美元建设绿氢工厂；国内首条按城镇燃气工程申报的城镇氢气输送管道获建 设许可；单项目最高补贴300万，深圳推进SOFC/SOEC技术示范；厦门金龙与北京开云能源达成1000台氢能短倒重卡和8000台氢能微型物流车订单合作。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：半年报发布完毕，光伏板块整体“量增价跌”趋势明显，Q2经营端压力环比显著加大，驱动供给端出清加速，分环节看，一体化龙头抗波动能力强、核心辅材优良格局稳固、逆变器/支架免疫组件产业链压力表现亮眼、设备企业合同负债开始下降。展望后续，产业链价格及盈利已明确触底，供给端落后产能出清进入中后期，随Q4需求释放或将逐步带动产业链盈利修复，头部企业优势有望持续凸显，再次重申景气周期底部对“强 α公司”的重点布局机会，当前位置我们认为是胜率、赔率皆佳的时间窗口。 板块整体口径看，无论是24H1同比、还是24Q2环比，量增利减趋势明确：2024年上半年光伏行业竞争加剧，虽需求维持高景气（国内新增装机102GW同增31%、电池组件出口158GW同增34%），但产业链价格快速下跌，各环节盈利承压，产业链呈现“量增利减”状态。上半年【SW光伏设备】口径实现营收3032亿元，同比下降26%，实现归母净利润-73亿元，同比下降114%。 二季度产业链需求环比一季度有所提升，【SW光伏设备】口径实现营收1657亿元，同比-26%，环比+21%；但价格快速下降导致主产业链进入亏损状态，同时产生较大规模存货减值计提，实现归母净利润-67亿元，亏损幅度有所加大，销售毛利率11.8%，同比-9.1PCT、环比-2.6PCT；销售净利率-2.4%，同比-14.2PCT、环比-4.5PCT。 分各环节具体经营状况看：二季度硅料、硅片、电池片环节毛利率转负，其中硅料、硅片基本进入现金亏损状态，盈利显著承压；电池片环节部分企业因技术及产品优势亏损幅度可控；一体化组件企业整体处于盈亏平衡附近，主要受益于海外高盈利市场出货；光伏玻璃、胶膜环节头部与二三线企业维持较大的毛利率差距，竞争格局稳定；逆变器、支架因直接向电站业主进行销售，盈利能力与组件产业链相关度较低，且部分公司受益于新兴市场需求爆发式高增，整体盈利处于较高水平，此外逆变器环节叠加海外去库存进展顺利，二季度收入、盈利回暖迹象显著；竞争格局相对较差、或此前盈利处于相对高位的其他辅材环节（如硅片耗材），受到下游客户盈利大幅承压的影响，盈利能力下降；伴随制造企业大面积收缩资本开支应对行业景气低谷，设备企业合同负债开始进入下降阶段，期待新技术迭代带来新的一轮订单增量。 现金流方面：二季度主产业链企业逐步开始发货确认收入，整体统计角度看现金流环比略有改善，但受到经营端盈利承压幅度较大的影响，相比往年Q2仍处于偏低水平；辅材企业受到账期及汇票承兑（24Q2普遍收到两到三个季度之前确认收入的现金流，彼时产品价格仍相对较高）、加大账款催收力度等影响，大部分环节经营性现金流显著改善。 资产负债表方面：二季度末头部企业资金相对充足，企业多提升负债规模、优化负债结构以应对产业链寒冬。 展望后续，当前产业链价格及盈利已明确处于底部，供给端落后产能的出清进程从23Q4开始，至今已经历了二三线企业掉队、跨界企业批量退出、头部产能开启整合等多个具有标志性事件的阶段，目前已进入这一轮供给侧洗牌的中后期，后续终端需求释放或将逐步带动产业链盈利修复，头部企业优势有望持续凸显。 当前最看好的方向：强α公司、边际改善环节、新技术，并逐步关注有机会“剩着为王”的主链龙头。 1）强α公司：格局高度稳定环节中的绝对龙头+24年业绩显著优于同业的公司，推荐：阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特/信义光能。 2）边际改善（储逆、辅材）：储逆板块Q2-Q3利润有望连续环增，【大储】长期兑现确定性强、超预期空间大， 【分布式、户储、微储逆】对新兴市场弹性和中短期持续边际改善确定性高；【辅材龙头】盈利优势幅度大、持续经营能力强，并率先受益组件排产回升。推荐：胶膜、玻璃、边框龙头。 3）新技术（设备龙头）：新技术迭代不受行业景气度羁绊，核心是新产品的性价比优势，“破坏式”创新或是打破当前电池组件环节同质化内卷的必由之路，交易策略角度也更适合当前“无人问津”时进行埋伏。推荐：奥特维、迈为股份、帝尔激光。 4）此外，随Q4可能出现的景气度拐点临近，资产负债表强劲、新技术研发储备领先的主链龙头公司也可逐步纳入关注范围。 电网：（1）24年半年报披露，国电南瑞、许继电气、中国西电、平高电气等重点标的受益于主网建设持续推进及项目交付，收入业绩稳步提升；（2）国网计量设备2批、输变电设备4批招标结果公示，主网建设加速。 （1）国电南瑞：1H24实现归母净利润27.1亿元，同比+8.4%，其中单Q2实现归母净利润21.1亿元，同比+7.1%。符合预期。公司网内市场稳中有进，静态补偿装置、采集终端等国网集招份额进一步提升，中标西藏构网SVG、蒙东电力市场、江苏配电主站、山东泰安抽蓄、上海PMS3.0等重大项目。1H24公司智能电网板块毛利率33.6%，同比+2.6pct。 （2）许继电气：1H24实现归母净利润6.3亿元，同比+10.4%，其中单Q2实现归母净利润3.9亿元，同比-4.3%。电网基本盘不断夯实，换流阀中标青藏二期扩建工程1.79亿元。仪表市场份额保持领先，计量互感器首投首中；智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目。南网扎实推进。电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网突破；紧跟网外央企客户和行业客户需求，充分挖掘市场增量。1H24公司毛利率20.9%，同比+1.9pct。 （3）中国西电：1H24实现归母净利润4.5亿元，同比+5.2%，其中单Q2实现归母净利润2.5亿元，同比+3.6%。公司特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长，新业务订单不断涌现，助力金上-湖北、宁夏-湖南等14项特高压工程建设、玛尔挡水电站并网发电、乌海敖瑞千万千瓦级“沙戈荒”地区绿电输送等一大批国家重点项目。1H24公司毛利率28.9%，同比+2.4pct。 （4）平高电气：1H24实现归母净利润5.3亿元，同比+60.0%，其中单Q2实现归母净利润3.0亿元，同比+66.0%，符合预期。网内市场保持稳定,网外市场持续发力：公司积极主动提前谋划，突出优势产品及服务，电网市场中标份额保持稳定；深化央企战略合作，网外市场中标持续增长。1H24公司毛利率23.5%，同比+4.3pct。 本周国网计量设备第二2批（电能表2批）招标结果公示，总计公示中标金额为45.3亿元。分上市公司看，许继电气中标2.7亿元、国电南瑞中标2.1亿元、三星医疗中标1.4亿元、威胜控股中标1.4亿元。 本周国网输变电设备4批招标结果公示，合计招标121.4亿元，同比大幅增长29%。分产品看，组合电器33.6亿元，变压器28.4亿元，电力电缆16.3亿元，开关柜8.2亿元，继电保护和变电站监控系统7.0亿元。分上市公司看，中国西电中标12.0亿元、平高电气中标8.0亿元、特变电工中标8.8亿元、思源电气中标6.1亿元。 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）特高压线路&主网——①逻辑：风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口。同时主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③建议关注：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电。 3）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。建议关注：国能日新、国网信通、泽宇智能、安科瑞、恒实科技。 4）配网改造——①逻辑：政策端，3月初和4月初顶层分别出台《配网高质量发展指导意见》、《增量配电业务配电区域划分实施办法》。②催化：顶层政策出台、网省招标超预期、个股中标突破/份额提升。③重点推荐：三星医疗，建议关注：配网变压器——三星医疗、望变电气、云路股份等；配网智能化——东方电子、科林电气、国网信通、泽宇智能、国能日新等。 风电：从中报披露的情况来看，整机企业普遍的盈利环比修复是最大的亮点，上游零部件企业业绩普遍承压，但具备出口能力的企业依然显现出较强的alpha，展望下半年，随着国内海风加速开工，以及部分企业的海外订单逐步兑现，预计行业需求结构有望发生较好转变，看好下半年整机盈利修复的可持续性以及零部件企业业绩弹性的释放。 本周三一重能、明阳智能、日月股份、海力风电、金雷股份发布半年报： 【三一重能】上半年收入52.8亿元，同比+34.9%；归母净利润4.34亿元，同比-46.9%，主要受风电场转让放缓 （同比减少3.54亿元）、政府补助减少（同比减少0.77亿元）影响。其中，Q2收入35