电力设备与新能源行业研究：电力设备（电网）板块业绩总结：网内和网外并举，出海进入收获期

行业框架再梳理

电力设备行业依托六大核心业务（智能/信息化系统、高压设备、中低压设备、电表类、材料类、低压电器）对接三大市场需求（网内、网外、海外），培育13条景气细分赛道。其中，高压设备、智能信息化、中低压设备、电表类业务的景气度相对更高。三大下游需求中，网内需求构筑基本盘，网外（用电侧、发电侧）和出海驱动增量扩张。预计2024年国内电网设备企业对应行业市场规模约18000亿元，同比两位数增长。当前需求不再集中于电网侧，主要系新能源需求爆发和出海增长。

公司收入增长归因、24年&25年Q1财务分析

选取板块中40家上市公司进行分析，发现市值分层明显，业务兼具“专业深耕”与“多元化”，出海趋势显现，机构持仓分化。约8成企业24年和25年Q1业绩符合/超预期，超半数企业利润连续三年正增长，印证板块成长确定性。

收入增长归因

1. 网内：23年国网投资增长为主要支撑，24年南网投资的加快成为新的拉动力。
2. 出海：2024年海外业务进入收获期，35家涉及出海业务，其中24家海外营收增速超过整体营收增长。多数企业在海外布局本土化制造工厂/进入新的海外市场/披露大幅增长的海外订单。
3. 网外：积极探索，挖掘新能源、传统用电侧、数据中心等市场需求。

财务分析

1. 盈利能力：营收稳健增长，盈利能力略有下降。2024年40家公司实现营收4643亿元，同比+10.2%；归母净利润371亿元，同比-6.1%。特高压相关标的表现突出。
2. 营运能力：应收/存货周转小幅下滑。2024年应收账款1568亿元，同比+14%；存货1216亿元，同比+16%。
3. 资本开支：24年资本开支同比基本持平，25Q1资本开支快速增长。出海、主网环节资本开支高增。

投资建议与估值

电力设备国内外长期需求明确，出海景气持续性高，国内电网投资确定性高。重点推荐思源电气、三星医疗、明阳电气、平高电气、中国西电等。

风险提示

电网投资不及预期、新能源装机建设不及预期、电力政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上行。