建材行业2025年报2026一季报综述：玻纤业绩估值双升，消费建材报表持续恢复
26Q1建材建筑持仓小结：电子布/洁净室成为Q1加仓重点，关键词是AI。 玻纤行业：AI高景气+AI挤占驱动电子布业绩，板块基本面强劲。消费建材行业：龙头重回增长，盈利拐点确认，资产负债表和现金流的修复从量变到质变。玻璃行业：浮法、光伏磨底之年，玻璃基板成为潜在新动力。水泥行业：国内景气继续承压，出海景气持续上行。 投资建议： 玻纤新材料方向，我们看好AI电子布/AI铜箔/先进封装设备等高景气度、国产替代正在加速的子板块，有望持续观察到业绩同环比增长； 出海方向，非洲瓷砖/快消/水泥龙头经营延续靓丽表现，新兴市场机会突出； 消费建材方向，个股逻辑优先，关注α强劲、重回增长的龙头公司，重视过去几年竞争格局改善明显的行业例如防水、涂料、板材等； 周期建材方向，玻璃、水泥是磨底之年，继续关注供给侧出清。 风险提示：原材料价格波动的风险、政策落地情况不及预期、市场竞争激烈的风险。 资料来源：国金证券研究所 1.1/Q1 2.1AI+AI 玻纤25年报＆26年一季报小结，电子布标的业绩同环比高增：①中国巨石：26Q1归母净利12.67亿元、同比+73%，业绩超预期，主因系电子布涨价在报表端体现+粗纱价格环比提高。②中材科技，26Q1归母净利5.07亿元、同比+40%，业绩整体好于预期，主因系粗纱价格同环比提高、电子布涨价在报表端体现+特种纤维布销量同比增长+锂电隔膜销量同比增长、价格回暖。③宏和科技，26Q1归母净利1.4亿元、同比+354%，单季度毛利率55.65%，同比+27.59pct、环比+12.18pct。④国际复材，26Q1归母净利2.7亿元、同比+413%，单季度毛利率23.29%，同比+8.39pct、环比+1.49pct。⑤长海股份：26Q1归母净利0.81亿元、同比-1%，单季度毛利率25.78%，同比+3.19pct、环比+3.37pct。 玻纤25年报＆26年一季报亮点：①受织布机紧张和下游CCL价格持续上行的影响，电子布价格上涨频次、幅度均超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅51%（4月时点价格为6.28元/米，25Q3期末仅为4.15元/米），电子布涨价在26Q1报表已充分体现。②粗纱销量淡季不淡，受益于二三线企业在春节后的中低端产品复价、粗纱价格环比有小幅提高，对报表同样有正向贡献。 2.2.1 消费建材龙头重回增长，竞争格局改善推动盈利明显修复。2025年消费建材龙头公司（成分股见下表）收入同比-3.8%，其中Q1-Q4分别同比-5.5%/-5.2%/-0.01%/-4.0%，26Q1同比+6.0%，内需新建市场承压，但存量阶段逐步到来，二手房景气较高，农业、工业、市政等非房需求也给予一定支撑，龙头公司在地产β之外通过存量翻新、县乡市场下沉等路径挖掘独立增长点，26Q1已重回增长。2025年消费建材龙头公司归母净利润同比-6.8%，其中Q1-Q4分别同比-6.8%/-12.1%/-0.6%/+8.2%，26Q1同比+17.5%，25Q3见到盈利拐点以来，连续3个季度实现利润修复，供给格局改善、价格竞争趋缓，推动毛利率修复，内生降本推动费用率下降。从杠杆去化的阶段看，2021年以来持续拖累各公司报表利润的应收账款/商誉减值已进入处理尾声，存量坏账风险不再是资产负债表和利润表的关键影响因素。 2.2.1 消费建材龙头重回增长，竞争格局改善推动盈利明显修复。2025年消费建材龙头公司（成分股见下表）收入同比-3.8%，其中Q1-Q4分别同比-5.5%/-5.2%/-0.01%/-4.0%，26Q1同比+6.0%，内需新建市场承压，但存量阶段逐步到来，二手房景气较高，农业、工业、市政等非房需求也给予一定支撑，龙头公司在地产β之外通过存量翻新、县乡市场下沉等路径挖掘独立增长点，26Q1已重回增长。2025年消费建材龙头公司归母净利润同比-6.8%，其中Q1-Q4分别同比-6.8%/-12.1%/-0.6%/+8.2%，26Q1同比+17.5%，25Q3见到盈利拐点以来，连续3个季度实现利润修复，供给格局改善、价格竞争趋缓，推动毛利率修复，内生降本推动费用率下降。从杠杆去化的阶段看，2021年以来持续拖累各公司报表利润的应收账款/商誉减值已进入处理尾声，存量坏账风险不再是资产负债表和利润表的关键影响因素。 2.2.2 价格竞争趋向温和，涨价、渠道和产品结构调整助力毛利率改善。过去5年的需求下行期，消费建材各板块竞争格局发生明显优化，虽然需求端暂未见回暖，但下行斜率已趋稳，这个阶段供给端的变化更为重要。反内卷成为催化剂，2025年建筑涂料、防水、石膏板等品类已开始自发涨价，其他没有涨价的品类也观察到价格竞争趋缓。当前美伊冲突促使原油相关原材料成本上涨，2026年初以来各品类频发涨价函（尤其是防水、涂料、石膏板等）。既2025年大部分公司毛利率同比改善后，26Q1各公司维持改善趋势，凯伦股份、东方雨虹、蒙娜丽莎、科顺股份、悍高集团、伟星新材、箭牌家居、北新建材分别提升8.1、3.3、3.3、3.1、1.1、1.0、0.8、0.6pct，能否通过持续涨价完成原材料成本的传导是Q2及2026全年毛利率假设的核心观察点。 2.2.3 收入重回增长后，降本控费带来的费用率下降明显。过去几年各企业降本增效持续进行，但收入下滑幅度更大，导致费用率降低不明显。随着2025年各企业逐步恢复增长，降本控费带来的费用率下降开始显现，26Q1费用率改善幅度进一步扩大。人效角度来看，部分企业依然偏低，还有较大提升空间。单个企业角度，三棵树、蒙娜丽莎、王力安防、坚朗五金、兔宝宝、箭牌家居、凯伦股份、东方雨虹26Q1分别下降2.5、2.0、1.8、1.2、0.8、0.4、0.3、0.1pct。 2.2.4 经过2023-2025年的调整，大B工程业务收缩明显，新增收入中的应收风险明显下降，小B+C的现金流明显转好，当前是过往应收风险+工抵房的收尾处理阶段，资产负债表的修复从量变到质变，减值风险已不再是利润的关键拖累项。 2.3 玻璃25年报＆26年一季报小结：年内虽有反内卷带来的短期价格修复，但回归基本面后价格仍承压，导致25年及26Q1玻璃业绩普遍承压。①浮法玻璃：根据卓创资讯数据，26Q1全国浮法玻璃均价为1157元/吨，同比-16%、环比-3%；②光伏玻璃：Q1价格持续下探，光伏玻璃龙头福莱特单季度归母净利从25H2连续2个季度盈利修复（25Q3-Q4业绩分别为3.76、3.43亿元）回落至盈亏平衡线附近（26Q1业绩为0.38亿元，同比-64.06%、环比-88.88%），预计行业26Q1盈利环比均有明显承压。 玻璃板块25年报&26一季报亮点：浮法冷修有所加速，截至4月30日，行业在产日熔为14.5万吨，同比-8.2%。同时，龙头企业通过差异化产品对冲价格下滑带来的影响，例如信义玻璃在25H2浮法均价环比下滑8.9%的情况下、维持毛利率稳定。 玻璃行业新动力：玻璃基板性能优异，有望拓展先进封装、CPO及6G射频等应用领域。TGV技术替代TSV材料端的增量主要在上游原片以及加工辅材。原片端，区别于传统建筑玻璃，主要以无碱硼硅玻璃为主，因为半导体封装玻璃基板要求热膨胀系数接近硅且保持较好的低介电损耗。全球供应集中于美国、日本，主要供应方为康宁、旭硝子、电气硝子及肖特等，国内例如凯盛、旗滨等具备自研原片潜力。 2.4 水泥24年报及25一季报小结：①海螺：25年单吨净利约37元，同比+4元/吨，水泥熟料自产品销量同比持平。②华新：25年单吨净利约为60元，水泥熟料销量同比+2%。进入一季度后，水泥企业盈利持续下滑，海螺26Q1归母净利润同比-18.98%，6家水泥上市企业陷入亏损。 水泥25年报及26一季报亮点：①出海水泥景气度较高，以华新为例，2025年国内/海外销量分别为4165/2030万吨，分别同比-5%/+25%；吨售价分别为227.7/581.3元每吨，分别同比-7.3%/+18.4%，海外业务（包含水泥、骨料、混凝土等）实现净利润同比增长超50%。②上峰水泥成本管控能力较强，水泥/熟料/骨料业务毛利率分别为25.7%/30.4%、62.6%，分别同比+1.5/+8.5/-3.6pct。尽管水泥需求承压，但公司依托较好的成本管控能力以及煤炭价格下降来实现毛利率逆势增长。 3-4月行业基本面：3月全国单月水泥产量1.23亿吨，同比下降21%，去年同期为增长2.5%。1-3月份全国水泥市场平均成交价格为343元/吨，较去年同期显著回落54元/吨，跌幅达14%。4月水泥市场需求整体偏弱，库存多处于中高位，跨区域低价冲击以及阶段性雨水天气影响，仍是多地价格下行的主要原因；而价格推涨区域主要依靠错峰生产和行业自律以修复亏损，实际落实幅度需进一步观察。 Q2淡季价格预判继续回落：①5月下旬陆续进入水泥淡季，需求端没有实质好转，企业库存预计继续处于高位，加之部分地区在错峰政策执行上存在差异，预计价格延续承压。②“查超产”效果偏中长期。 股息意识提升：①海螺水泥，根据wind一致预期，2026年预计归母净利87e，按55%现金分红比例，测算股息率4.3%；②上峰水泥，承诺分红不低于4.5亿元或归母的35%，测算股息率3.5%；③塔牌集团，每股现金分红不低于0.45元，测算股息率5%；④华新建材，按照40%分红比例，预计2026年36e归母净利，测算股息率3.2%、港股股息率4.8%。 •原材料价格波动的风险。随着国际大宗商品价格的波动率提高，可能影响产业链的材料价格。 •政策落地情况不及预期。内需政策出台到落地需要时间，并且政策效果也有一定观察期。 •市场竞争激烈的风险。因行业需求过去几年保持疲软，因此供给出清节奏不快的子行业，可能会继续出现恶性竞价情况。