建材行业2023年报及2024一季报综述：玻纤底部信号明确，消费建材减值影响高峰已过

建筑材料 行业研究/行业深度 建材行业2023年报及2024一季报综述：玻纤底部信号明确，消费建材减值影响高峰已过 2024-05-08 报告日期： 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 5/238/2311/232/245/24 12% 1% -10% -20% -31% -42% 建筑材料沪深300 分析师：杨光 执业证书号：S0010523030001电话：13003192992 邮箱：yangg@hazq.com 联系人：季雨夕 执业证书号：S0010123070055电话：15362124429 邮箱：jiyuxi@hazq.com 相关报告 1.每周观点：核心城市地产政策持续优化，成都全面解除限购2024-04- 30 2.2024Q1公募持仓点评：建材行业占比7年新低，玻璃、玻纤关注度有 所提升2024-04-26 主要观点： 行业：业绩估值双重承压，公募持仓创历史新低 我们选取建材行业73家A股上市公司作为样本股票池，并以此为基准测算行业整体及子板块经营情况。2023年73家建材公司营业收入合计7935.62亿元，同比增长4.94%，归母净利润427.88亿元，同比下降20.89%；2024年一季度营收合计1408.76亿元，同比减少13.13%；归母净利润44.51亿元，同比减少70.54%。分板块来看，B端消费建材归母净利润增速远超整体行业，C端消费建材盈利能力领先。受业绩增速影响，2024Q1建材行业公募持仓占比为0.73%，环比减少0.06个百分点，同比减少0.33个百分点，处于近 7年新低水平。 水泥：地产新开工面积不及预期，板块业绩持续承压 2023年水泥子行业合计营业收入3778.02亿元，同比增长2.88%；归母净利润116.33亿元，同比下降42.90%。2023年以来，房地产新开工面积不达预期持续拖累水泥需求，全年全国水泥产量仅为 20.23亿吨，已连续3年同比下降。2024年一季度，全国水泥产量为3.37亿元，同比下降16.28%，需求不足导致价格近7年新低。归母净利润方面，由于成本压力持续，水泥企业毛利率持续下滑，吨利润下滑幅度较大。 玻璃玻纤：玻纤周期底部明确，涨价落地情况超预期 2023年，玻璃及玻纤板块营业收入合计1683.99亿元，同比增长 12.38%；实现归母净利润合计188.18亿元，同比减少19.15%。2024年一季度，板块营收合计392.40亿元，同比增长7.54%，实现归母净利润38.65亿元，同比增长4.47%。受需求疲软及供给增加影响，产品价格持续探底，玻璃与玻纤行业增收不增利。 ①玻璃：保交楼政策持续推进，行业库存整体持续下降，企业盈利有望改善。②玻纤：考虑到行业自身的高质量发展和下游需求逐步恢复，中国巨石于3月底4月初分别对粗纱部分产品和电子布进行不同程度的复价，随后其他玻纤企业跟随复价，目前来看复价效果显著，下游接纳情况良好。粗纱方面，考虑到Q2为玻纤传统旺季，我们认为玻纤涨价或仍具备一定持续性；电子布方面，随着消费电子复苏及2024年无新增产能，向上弹性更大。 消费建材：大B端需求下滑，小B&C端持续发力 2023年B端建材行业合计营业收入989.96亿元，同比增长2.91%；归母净利润实现27.61亿元，同比增长93.23%；2024年一季度合 计营收179.87亿元，同比减少7.66%；归母净利润实现2.22亿元，同比减少98.41%。2023年C端消费建材上市公司营业收入合计 419.20亿元，同比增长7.84%；实现归母净利润合计55.57亿元，同比增长14.04%；2024年一季度营收实现88.60亿元，同比增长15.23%，实现归母净利润9.96亿元，同比增长21.81%。 2021-2023年，B端消费建材板块每年计提信用减值损失金额达到 30-35亿元，占营收比例为3%-3.5%。2022年板块信用减值损失金额占净利润比例达到203%，一方面因为部分企业选择集中在当年进行单笔大额计提减值，整体计提规模较高；另一方面因为当年大宗商品价格上升造成毛利率走低，部分企业净利润大额负值或近乎为零。2023年行业盈利水平有所提高，当年板块信用减值损失金额占净利润比例降至125%。展望未来，大B营收占比快速下降，且多数企业已进行充分计提，预计该项减值准备对净利润的影响会逐渐降低。 地产周期持续下行使得大B业务显著收窄，针对行业变化，消费建材公司积极发展小B和C端业务，营收结构更加优化。C端强势公司受益于头部集中度提升趋势，营收利润保持稳健增长。从未来建材需求端来看，地产直销采购量仍有收缩风险，二手房换装及市政基建订单有所增加，下游需求更加小、散、定制化，因此较早布局小B和C端业务的消费建材头部公司值得重点关注。 投资建议 建议关注受益于基建回暖预期的顺周期标的【鸿路钢构】、【中国巨石】，具备长期成长性的消费建材个股【东方雨虹】、【伟星新材】。 风险提示 （1）地产基建投资不及预期； （2）C端市场恢复不及预期； （3）原材料价格上涨持续超预期。 正文目录 1建材行业：业绩估值双重承压，公募持仓创历史新低5 1.12023年行业增收不增利，2024Q1营收业绩双双承压5 1.22024Q1公募持仓点评：建材行业占比7年新低，玻璃、玻纤关注度有所提升8 2水泥行业：地产新开工面积不及预期，板块业绩持续承压11 3玻璃及玻纤：玻纤周期底部明确，涨价落地情况超预期13 4消费建材：大B需求快速下滑，小B&C端持续发力15 4.1B端建材：头部加快渠道转型，减值损失影响已过高峰15 4.2C端建材：原材料价格回落，盈利能力改善18 风险提示：20 图表目录 图表12018-2024Q1建材行业营收及增速5 图表22018-2024Q1建材行业归母净利润及增速5 图表32018-2024Q1建材行业毛利率和净利率6 图表42018-2024Q1建材行业三费比率6 图表52023年建材行业及子板块年报经营情况统计6 图表62024年建材行业及子板块一季报经营情况统计7 图表72018-2024Q1建材行业收现比及净利润现金比率8 图表82018-2024Q1建材行业应收账款周转率8 图表92024年年初至4月30日建材行业及子板块涨跌幅（%）8 图表10公募基金持仓建材行业比例变化9 图表112024Q1公募建材行业持仓市值前十大9 图表122024Q1公募建材行业加仓及减仓前十大10 图表132018-2024Q1水泥行业营收及增速11 图表142018-2024Q1水泥行业归母净利润及增速11 图表152018-2024Q1水泥行业毛利率和净利率12 图表162018-2024Q1水泥行业三费比率12 图表172018-2024Q1水泥行业收现比及净利润现金比率12 图表182018-2024Q1水泥行业应收账款周转比率12 图表192018-2024Q1玻璃玻纤行业营业收入及增速13 图表202018-2024Q1玻璃玻纤行业归母净利润及增速13 图表212018-2024Q1玻璃玻纤上市公司整体毛利率14 图表222019年至今不同燃料结构玻璃单吨利润14 图表232018-2024Q1玻璃玻纤上市公司期间费用率14 图表242018-2024Q1玻璃纤维上市公司整体净利率14 图表252018-2024Q1年上半年玻璃玻纤上市公司应收账款周转率15 图表262018-2024Q1B端消费建材营收及增速16 图表272018-2024Q1B端消费建材归母净利润及增速16 图表282019-2023年B端消费建材板块信用减值损失总值营收占比情况16 图表292019-2023年B端消费建材板块信用减值损失总值及净利润占比情况16 图表302019-2023年B端消费建材代表企业历年信用减值损失金额（亿元）17 图表312018-2024Q1B端消费建材毛利率和净利率17 图表322018-2024Q1B端消费建材三费比率17 图表332018-2024Q1B端消费建材收现比及净利润现金比率18 图表342018-2024Q1B端消费建材应收账款周转率18 图表352018-2024Q1C端消费建材营收及增速18 图表362018-2024Q1C端消费建材归母净利润及增速18 图表372018-2024Q1C端消费建材毛利率和净利率19 图表382018-2024Q1C端消费建材三费比率19 图表392018-2024Q1C端消费建材收现比及净利润现金比率19 图表402018-2024Q1C端消费建材应收账款周转率19 1建材行业：业绩估值双重承压，公募持仓创历史新低 1.12023年行业增收不增利，2024Q1营收业绩双双承压 我们选取建材行业73家A股上市公司作为样本股票池，并以此为基准测算行业整体及子板块经营情况。2023年73家建材公司营业收入合计7935.62亿元，同比增长4.94%，归母净利润427.88亿元，同比下降20.89%；2024年一季度营收合计1408.76亿元，同比减少13.13%；归母净利润44.51亿元，同比减少70.54%。 根据国家统计局数据，2023年全国规模以上工业企业营收合计62.62万亿元，同比增长1.10%，利润总额合计7.69万亿元，同比减少2.30%；2024年一季度全国规模以上工业企业营收合计30.96亿元，同比增长4.3%，利润总额合计1.51亿元，同比增长4.30%。建材行业营收增速与归母净利润增速低于工业企业均值。从总体趋势上看，由于海外需求走弱，国内地产周期下行，需求复苏不及预期等因素，行业经营环境受影响较大，营收与归母净利润双双承压。 图表12018-2024Q1建材行业营收及增速图表22018-2024Q1建材行业归母净利润及增速 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2018201920202021202220232024Q1 归母净利润（亿元）同比（右轴，%） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018201920202021202220232024Q1 营业收入（亿元）同比（右轴，%） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 行业盈利能力下降，期间费用率有所上升。2023年行业整体毛利率为19.97%，同比下降1.61个百分点；行业净利率为5.27%，同比下降2.07个百分点。期间费 用方面，销售费用和财务费用有所上升，销售费用率从2022年的3.61%升至2023 年的3.66%，同比增长0.06个百分点；财务费用率从2022年的0.88%增长至2023 年的0.96%，同比增长0.08个百分点；管理费用率有所下降，从2022年的5.51% 升至2023年的5.23%，同比减少0.28个百分点。 2024年一季度行业整体毛利率为19.11%，同比增长0.82个百分点；行业净利率为2.55%，同比下降1.85个百分点。期间费用方面，三费均有所上升，销售费用率从2023Q1的3.85%增长至2024Q1的4.49%，同比增长0.64个百分点；管理费 用从2023Q1的5.94%增长至2024Q1的7.20%，同比增长1.26个百分点；管理财务费用从2023Q1的1.35%增长至2024Q1的1.58%，同比增长0.24个百分点。主要因为Q1为建筑业施工淡季，板块营收规模为全年低点，但人员薪酬支出及固定资产折旧等金额稳定，三项费用未得到明显摊薄。 图表32018-2024Q1建材行业毛利率和净利率图表42018-2024Q1建材行业三费比率 35% 30% 25% 20% 15%