食品饮料行业大众品2022年报&2023一季报总结：啤酒、预制菜需求强劲，需求扩容再迎新机

核心观点：2022年大众品收入与利润双重承压，一方面疫情多发导致消费场景受损，另一方面大宗商品上涨导致盈利能力下降。2023年大众品基本面有望触底反弹，需求端受益于场景修复逐步向好，部分成本也逐步进入下行周期，推动收入和利润实现双击。 重点关注与餐饮关联度较高的啤酒、预制菜板块，以及新渠道放量的休闲食品。 啤酒：需求持续向好，现饮修复均价有望超预期。2022年啤酒总量微增，均价提升明显，但基本被成本上升所消耗。2023Q1随着场景修复，销量增长强劲，但大众消费率先复苏，结构有待进一步改善。展望未来，均价随着高端现饮渠道修复，有望持续走强，同时成本端压力逐季放缓，2023年啤酒ASP和利润表现有望超预期。啤酒板块仍具备强确定性和较大的利润弹性，且均价和成本有望逐季向好。建议理性看待短期基数导致的销量波动，把握毛利率提升+降本控费带来利润增长的核心逻辑。 调味品：2023年关注需求修复，把握高成长α行情。2023年以来，受益于管控放开，叠加春节旺季报复性消费，餐饮需求开始回暖。同时2023年成本预计保持平稳，后续有望观察到回落迹象。建议重点关注调味品的α机会，把握高增长赛道如零添加酱油、C端复合调味品。行业β机会需持续观察下游餐饮修复情况，若修复超预期，建议关注基础调味品龙头及B端复合调味品公司。 卤制品：需求有望逐季修复，积极关注成本红利。随着管控放开，人流恢复，卤制品需求迎来改善，同时盈利能力也有所修复。2023年卤制品龙头仍保持快速开店的节奏，逆势提升市占率，同店方面预计逐季改善。成本端佐餐卤味回落明显，休闲卤味压力收窄，盈利能力持续向正常水平修复。 餐饮供应链：清风拂山岗，长宜放眼量。疫情加速餐饮和餐饮供应链两个层面的供给出清，资源向头部集中。短期看，疫情管控放开后龙头有望重回增长快通道；长期看，餐饮供应链可看长远。此外，疫情加速预制菜渗透率提升，建议把握预制菜黄金周期两头的投资机会，优选切入品类和商业模式，高筑墙，缓称王。 休闲零食：好风凭借力，轻舟万重山。随着线上线下新零售渠道快速发展，休闲零食全渠道特征更为明显，渠道变迁进入全渠道精耕时代。休闲零食行业渠道变革引领增长，行业Beta持续验证，建议关注积极响应渠道变革，积极扩展渠道覆盖和产品矩阵的兼顾行业Beta与自身Alpha的标的。 乳制品：价量利有望改善。行业最坏的时候正在过去。短期看，原奶价格下行与企业自身费效比提升有望增厚企业利润空间；长期看，行业需求仍在持续扩容，区域扩张和产品结构升级仍旧是乳制品企业主旋律。 投资建议：紧抓高成长赛道，关注消费复苏。第一条推荐主线，布局具备高成长性的赛道，即便需求修复较慢，α属性仍旧突显，啤酒、预制菜、休闲食品、零添加酱油等有望持续保持高景气度。第二条推荐主线，在疫情管控放开的大背景下，场景逐步修复，一旦复苏节奏超预期，建议布局基础调味品、B端复调、餐饮、卤味等板块。经过前期调整，目前大众品龙头估值处于合理位臵，后续一旦出台促进消费的政策，有望迎来全面复苏，建议积极布局。基于高成长逻辑，重点推荐燕京啤酒、华润啤酒、安井食品、千味央厨、天味食品、盐津铺子；基于复苏逻辑，重点推荐海天味业、中炬高新、宝立食品、立高食品、绝味食品、海底捞等。 风险提示：食品安全事件风险；全球疫情反复及全球经济增速放缓；原材料价格大幅上升；行业数据进行了一定的筛选和分类，存在与行业整体情况有偏差的风险；第三方数据引用风险。 啤酒：需求持续向好，现饮修复均价有望超预期 2022年疫情反复致销量波动明显，2023年需求边际改善。2022年啤酒行业总产量为3568.7万千升，同比增长1.1%，但对比2019年同期仍下降0.7%。分月度看，由于3-5月华东等全国多地疫情爆发，以及2022年底疫情散发及管控放开后迎来感染高峰，部分月份产量下降明显；而旺季的6-9月受益于天气炎热，需求表现亮眼。因此，2022年啤酒行业月度销量增速呈现较大波动，导致2023年各月份基数高低不一，但总体来说同比实现正增长，进一步向疫情前水平修复。2023Q1受益于疫情管控放开，现饮渠道修复，同时2022年3月低基数加持，整体产量表现良好，尤其2023年3月实现了高速增长。随着现饮渠道继续修复，需求有望持续向好，同时4-5月基数不高，行业有望延续快速增长趋势。 均价方面随着高端现饮渠道修复，有望持续走强，同时成本端压力逐季放缓，2023年啤酒ASP和利润表现有望超预期。 图表1：啤酒行业年度产量及增速 图表2：啤酒行业月度产量及增速 2022年逆势增长，2022Q4疫情下承压，2023Q1边际改善明显，有望逐季向好。2022年尽管疫情多次反复，但啤酒公司基本均实现了收入中高个位数增长，仅百威中国因为夜场占比高受冲击较大收入出现下降。 净利润方面，青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒通过高端化+提价+积极的降本增效和费用控制，实现了核心利润的快速增长，重庆啤酒和珠江啤酒亦有小幅增长，百威中国下降。2022Q4由于初期疫情全国散发+年底疫情放开感染高峰出现，收入普遍出现下降，仅燕京啤酒依靠自身的改革强逻辑实现了逆势增长。净利润端，大部分企业通过积极的降本增效和费用控制实现了减亏或扭亏，重庆啤酒西北基地市场受疫情影响巨大，百威夜场受影响较大，因此利润出现下降。进入2023年，受益于疫情管控放开，需求持续修复，一季度上市公司收入均实现了双位数增长，仅重庆啤酒增长中个位数。利润端受益于均价-吨成本剪刀差好转，以及积极的费用控制，利润均实现了快于收入的增长。展望2023年，随着现饮渠道尤其是夜场等持续修复，收入和利润端有望实现双击。 图表3：啤酒企业2022年和2023Q1收入及利润表现 2022年量稳价升，2022Q4销量下降，2023Q1量价齐升。2022年大部分啤酒企业均实现了销量的小幅增长，仅百威中国因为夜场占比高出现下降。均价方面，受益于提价+高端化，企业普遍实现中个位数均价增长，百威夜场受损严重出现下滑。吨成本方面，由于包材、原材料等价格上涨，吨酒成本涨幅接近甚至超过了均价上涨幅度。2022Q4由于疫情严重及感染高峰出现，啤酒企业量价均出现明显下降。2023Q1随着疫情管控放开，现饮开始修复，叠加去年3月低基数，啤酒企业均实现了良性的销量增长，青岛啤酒、燕京啤酒甚至实现了10%+的量增。 价格方面，由于大众餐饮率先复苏，中低档酒优先受益，均价表现相对较弱。随着成本压力趋缓，青岛啤酒、燕京啤酒的均价增幅已经超过吨成本增速，CPI-PPI剪刀差转正。随着现饮渠道尤其是夜场等进一步修复，均价有望逐季走强，叠加成本逐季走弱，利润弹性加速释放可期。 图表4：啤酒企业2022年和2023Q1量价成本表现 2022Q4结构承压明显，2023Q1大众消费率先复苏，结构预计逐季好转。2022年青岛啤酒中高端以上销量增速快于主品牌快于其他品牌，整体呈现出良好的高端化趋势。2022Q4由于疫情对高端现饮渠道冲击明显，中高端和主品牌下降10%左右，而其他品牌受损较小，销量持平。 进入2023Q1，随着疫情放开，大众消费率先复苏，其他品牌增速快于整体，主品牌增长较慢。2022年重庆啤酒主流档增长最快，高档受疫情影响增长略慢。2022Q4疫情冲击下，高档下滑最多。2023Q1大众消费复苏，经济档收入增速快于主流快于高档。我们认为随着后续场景修复及消费能力回暖，中高档表现将强于低档，结构表现回暖加速推动均价上行，ASP表现有望超预期。 图表5：青岛啤酒产品结构表现 图表6：重庆啤酒产品结构表现 包材价格持续回落，2023年成本压力有望逐季放缓。2022H1铝罐价格持续上涨，2022H2开始回落；2023年以来铝价保持稳定，同比下降幅度超过10%。瓦楞纸价格自2022Q2以来环比持续走弱，目前仍处于下降通道，同比下降幅度超过20%。随着市场价格传导到生产和报表端，啤酒公司成本压力有望逐季缓解，推动利润弹性释放。 图表7：期货铝价同比回落 图表8：瓦楞纸价格持续走弱 2022年毛利率承压，2023年有望迎来改善。2022年啤酒企业毛利率普遍下降，仅青啤持平，主要系成本上涨幅度较大，消化了均价提升的贡献。各公司纷纷推进降本增效，叠加疫情对现饮渠道冲击，短期部分费用投入缩减，2022年销售费用率均出现下滑。毛销差基本持平，叠加其他方面的控制，净利率普遍提升。2022Q4疫情严重，毛利率下降明显，毛销差也受到负面影响。2023Q1随着疫情管控放开，销量强劲增长摊薄固定成本，原材料和包材价格环比走弱，毛利率开始提升，销售费用率控制良好，因此普遍毛销差均实现了提升，利润增长快于收入。后续随着高端现饮渠道回暖带动均价走强，成本压力逐季收窄，均价-均成本剪刀差进一步扩大，加速推动毛利率提升及利润增长。 2023年啤酒板块仍具备强确定性和较大的利润弹性，且均价和成本有望逐季向好。我们建议理性看待短期基数导致的销量波动，把握毛利率提升+降本控费带来利润增长的核心逻辑。重点推荐燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒。 图表9：啤酒企业2022年和2023Q1盈利能力变化 调味品：2023年关注需求修复，把握高成长α行情 2022年餐饮下滑，2023年逐步回暖。餐饮是调味品下游的重要需求端，2022年由于疫情反复导致餐饮业收入同比下降6.3%，对比2019年同期下降7.3%，对调味品的需求造成较大影响。分月份看，2022年3-6月和9-12月由于多地疫情影响，餐饮收入同比和对比2019年同期均出现下滑。2023年以来，受益于管控放开，叠加春节旺季报复性消费，餐饮需求开始回暖。而后续跟踪餐饮需求恢复的速度与强度，将成为调味品股价的重要催化。 图表10：餐饮行业年度收入及增速 图表11：餐饮月度收入增速 收入出现分化，成本普遍承压，高成长赛道逆势增长。2022年餐饮整体表现疲软，导致基础调味品、B端复调等收入增长乏力。但部分企业仍实现了高增长，其中千禾味业受益于零添加品类爆发，天味食品受益于复调C端高增长+低基数效应，宝立食品受益于空刻意面高增长，安琪酵母受益于海外市场的快速发展。由于成本承压，大部分企业利润增速慢于收入甚至出现下滑。千禾利润增长快主要系零添加爆发带来结构及费用率改善，涪陵榨菜则受益于青菜头价格回落，天味食品受益于提价及费用率收缩。2022Q4疫情强反复下，大部分企业收入和利润均出现明显下降。千禾受益零添加风口且以C端为主，天味食品C端持续放量，宝立食品空刻意面快速增长，安琪受益海外业务及制糖业务高增。 2023Q1餐饮弱复苏，大部分企业实现了正增长，尤其是千禾继续受益于零添加风口放量，招商铺货逻辑持续演绎。海天由于渠道库存较高和销售队伍调整，短期收入和利润表现仍有压力。 图表12：调味品企业2022年和2023Q1收入及利润表现 2022年提价缓冲成本压力，需求端表现相对疲软。受益于2021年底行业集体提价，调味品企业2022年均价普遍提升明显，颐海火锅第三方主要受部分产品降价影响，恒顺食醋主要系产品结构影响。从销量看，由于需求表现疲软，大部分公司销量增长较慢甚至出现下降，C端复调则受益于行业高增长及短期疫情受益，销量增长较快。 图表13：调味品企业2022年主业量、价及单位成本表现 2022年盈利能力承压明显，2023Q1环比迎来改善。2022年由于成本大幅上涨，调味品公司毛利率普遍下降，仅涪陵榨菜受益于青菜头价格回落、天味受益于提价红利覆盖成本压力、宝立受益于C端意面占比提升，毛利率实现提升。毛销差仅零添加放量的千禾以及涪陵榨菜和天味食品实现了提升。2022Q4由于疫情反复需求疲软，盈利能力压力仍较大。2023Q1随着需求好转，大部分企业的盈利能力环比2022Q4或对比2022年全年均有明显好转。 图表14：调味品企业2022年和2023Q1盈利能力表现 大豆高位企稳，白糖仍处于上涨通道。大豆作为调味品企业主要原材料，2022年处于上升通道，导致成本压力加大。2023年以来大豆价格高位企稳甚至出现松动，后续新大豆出来价格有望进一