食品饮料行业研究：大众品中报总结：需求整体承压，关注成长+分红主线

投资逻辑方面，大众品板块在Q2面临需求疲软、动销平淡，以及原材料上涨、汇兑损失、补缴社保、税率调整等因素导致利润率下行。从量价维度看，销量增速放缓，但报表均价企稳甚至修复，显示竞争趋缓；从品类维度看，健康概念食品、低温奶、功能饮料等收入增速放缓；从渠道维度看，零食量贩、会员店、即时零售等渠道分流传统渠道。上游企业需加速经销转直营改革，短期对销量造成一定影响。整体来看，大众品板块Q2收入和业绩承压，仅乳制品需求呈弱改善趋势，餐饮链、软饮料、零食板块景气度减弱。少数企业因行业竞争趋缓、渠道效率提升、品类高景气延续带来业绩超预期表现，如复调龙头（颐海国际、天味食品）、零食量贩龙头（鸣鸣很忙）、无糖茶龙头（农夫山泉）。

具体细分子板块来看：

• 休闲食品：零食上下游表现分化，量贩零食两强依托门店加速扩张实现收入业绩高增；魔芋两强略有降速，H1收入保持个位数稳健增长；多数企业受传统渠道分流及部分新品放量不及预期影响增速放缓。利润端，上游偏生产型企业毛利率普遍承压，主要系原材料成本上涨及渠道结构变化；而下游渠道型企业受益于规模效应毛利率逆势提升。
• 卤味连锁：低基数下企稳改善，多数企业通过门店模型优化收入恢复正增长。成本端鸭副价格平稳但禽类、畜牧类价格上涨，板块整体盈利能力仍待修复。
• 餐饮链：基础调味品步入Q2餐饮大盘需求逐步走弱，其中以龙头海天收入增速放缓为代表，而中炬、千禾实现低基数改善；安琪酵母国内衍生品保持高增，酵母蛋白等新品类贡献增量。复合调味品C端行业竞争趋缓，天味、颐海底料产品恢复增长，B端企业根据自身供应研发能力、客户发展情况业绩表现有所分化。速冻食品依靠新品开发及新零售渠道维持收入稳健增长，但渠道结构变化致毛利率普遍有所下降。
• 软饮料：受雨水天气扰动，行业动销放缓，无糖茶、电解质水等健康功能品类持续渗透，其中农夫茶饮26H1同增30%表现亮眼；运动饮料市场竞争加剧，东鹏第二曲线增速有所放缓。利润端，PET成本上涨压力暂未传导至报表，受产品结构升级、囤货锁价影响板块整体实现利润率提升。
• 乳制品：需求逐步修复改善，收入端，Q2液奶需求逐步改善、两强收入恢复正增；低温奶、奶粉、冰淇淋等多元化业务表现更优，助力收入增长。利润端，原奶价格经历长时间磨底已有企稳改善迹象，企业Q2并未享受成本红利，但通过收缩促销、优化费率，经营利润实质转好，表观不及预期主要系税率提升&资产减值损失仍形成负面扰动。

展望后续，推荐2条主线： 1）基本面扎实，业绩兑现能力强，未来2-3年仍有成长性看点的赛道（如无糖茶、酵母蛋白、量贩零食等），推荐农夫山泉、安琪酵母、鸣鸣很忙、万辰集团。 2）供需关系持续改善，顺周期环境有望迎来业绩弹性，且当前个股在分红回购等加持下股息率可形成较强支撑，推荐乳制品龙头及颐海国际。

风险提示：宏观经济增速放缓、原材料价格上涨风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。