无尘空调稳健增长，新应用加速布局

再升科技2025年总营收12.75亿元，同比减少13.63%，归母净利润5612万元，同比减少38.16%。单Q4公司实现收入2.89亿元，同比减少23.79%，归母净利润净亏损2514万元。2026年Q1公司实现收入3.01亿元，同比下降7.28%，归母净利润1431万元，同比下降57.37%。外部环境承压致使多数业务板块经营低迷，但AGM隔板、无尘空调业务保持正增长。2025年干净空气材料板块收入4.36亿元，同比下降18.73%；高效节能材料收入6.71亿元，同比下降13.57%；无尘空调板块收入1.44亿元，同比增长12.32%，全国合作商数量达到87家，产品广泛用于高端住宅、商业空间等多类场景。公司多个新业务正处于培育期，如核岛辅助系统水过滤器无硅无铝滤材、航空隔音隔热棉等。2025年公司综合毛利率19.66%，同比减少2.3pct；期间费用率18.45%，同比增加2.46pct。2025年末经营性现金流量净额3.04亿元，同比增长35.72%，现金流创近年新高。预计2026-2028年归母净利润分别为0.8亿元、1亿元、1.4亿元，对应PE分别为226X、173X、133X，因短期业绩承压，下调公司评级至“增持”。风险提示包括下游新兴应用需求增长不及预期、传统主业需求复苏不及预期、原材料及能源价格大幅波动等。