年报点评报告：材料优势持续赋能无尘空调业务，产业链全面布局

核心观点

再升科技依托玻璃棉基材优势持续向下游产业链延伸，目前已基本实现从材料到终端设备的一体化整合。短期来看，无尘空调板块作为重点发力方向，但市场需求持续低迷，公司盈利预测下调。

关键数据

• 2024年营收：14.76亿元，同比下滑10.87%（剔除悠远环境后同比增长12.9%）。
• 2024年归母净利润：9075万元，同比增长137.99%（扣非后同比增长192.52%）。
• 2025年Q1营收：3.24亿元，同比下滑4.59%。
• 2025年Q1归母净利润：3356万元，同比增长3.69%。
• 干净空气材料收入：2024年5.37亿元，同比下滑2.17%；2025年Q1下滑11.5%。
• 无尘空调产品收入：2024年1.28亿元，同比下滑70.2%（剔除悠远环境影响后增长39.67%）；2025年Q1同比增长34.39%。
• 高效节能板块收入：2024年7.76亿元，同比增长19.11%；2025年Q1同比下降5.11%。
• 综合毛利率：2024年21.96%，同比微增0.04pct；2025年Q1为25.1%。
• 期间费用率：2024年15.99%，同比减少0.8pct；2025年Q1为16.64%。
• 销售净利率：2024年7.1%，同比增加4.29pct；2025年Q1为10.89%。
• 经营性现金流量净额：2024年2.24亿元，同比显著增长；2025年Q1为7149万元，同比大幅增长。

研究结论

• 材料优势：PTFE膜材及无尘空调产品快速增长，材料板块毛利率提升。
• 产业链布局：公司已实现从材料到终端设备的一体化整合，高效节能板块成为增长主力。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1亿元、1.2亿元、1.4亿元，对应PE分别为37X、30X、25X。
• 投资建议：维持“买入”评级，但需关注下游新兴应用需求增长不及预期、竞争格局恶化、原材料及能源价格大幅波动等风险。

总结

再升科技凭借材料优势持续赋能无尘空调业务，产业链全面布局，但短期市场需求低迷，公司盈利预测下调。长期来看，公司一体化整合优势明显，但仍需关注行业竞争和成本波动风险。