2021年报及2022年一季报点评：全年盈利水平逆势提升，Q1承压不改成长潜力

全年收入利润创新高，22Q1业绩因疫情承压。2022年公司实现营收21.13亿，同比+23.96%，归母净利润3.92亿，同比+30.43%，扣非后归母净利润3.63亿，同比+33.4%，EPS为0.5031元/股，拟10派2元（含税），分红率39.75%，符合此前业绩快报，业绩稳步增长主要受益于“双碳”节能降耗背景下，客户需求稳定增长，同时公司启动系列改革，激发企业活力。22Q1公司收入3.04亿，同比-3.5%，归母净利润0.17亿，同比-38.32%，业绩下降主要由于疫情影响发货和人员及研发投入增加。 盈利水平逆势提升，人均创收稳步增长。分业务来看，照明业务2021年实现营收16.91亿，同比+15.8%，其中固定/便携/移动产品分别实现收入10.13/3.36/3.19亿，分别同比增长25.28%/3.3%/3.8%;照明业务整体实现毛利率68.86%，同比+3.06pct，净利率21.31%，同比+3.05pct，通过产品工艺改善、加快产品迭代、与供应商战略合作等方式克服原材料上涨不利因素，盈利能力实现逆势提升。明之辉全年实现收入4.22亿，同比+72.94%，主要由于2020年仅下半年并表，全年业务毛利率32.6%，同比-5.7pct。公司全年销售人员人均创收97.49万，同比+11.5%，费用端进一步摊薄，全年期间费用率为40.34%，同比-1.94pct，其中销售费用率下降1.48pct至29.1%。截至报告期末，公司资产负债率优化至11.92%，同比-4.58pct。 提前开展业务布局，Q1经营略有承压。公司22Q1毛利率实现54.8%，同比下降10.5%，主要由于业务结构占比变化所致，费用率同比提高2.5pct至52.9%， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别变化+1.4pct/-0.3pct/+0.6pct/+0.8pct，销售费用率增长较高主因进一步加深渠道建设和增加人员队伍搭建。22Q1经营性现金流净额实现-1.17亿，同比-42.84%，主因提前开展业务布局导致工资和支付备用金增加，以及提前锁定成本预付供应商款项增加所致。 风险提示：疫情反复；市场开拓不及预期；人员流失风险。 投资建议：激励计划落地，成长仍然值得期待，维持“买入”评级。 今年以来，公司进一步新增成立3家行业子公司，深化自主经营，此外，发布重磅股票期权激励计划和员工持股计划，充分释放和提高员工积极性。在节能降耗、安全生产、智能制造的背景下，行业需求不断增加，公司作为专业照明龙头企业有望持续受益，未来成长仍值得期待，预计2022-24年EPS为0.66/0.89/1.19元/股，对应PE为17.1/12.8/9.5x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年收入利润创新高，22Q1业绩因疫情承压。2022年公司实现营收21.13亿，同比+23.96%，归母净利润3.92亿，同比+30.43%，扣非后归母净利润3.63亿，同比+33.4%，EPS为0.5031元/股，拟10派2元（含税），分红率39.75%，符合此前业绩快报，业绩稳步增长主要受益于“双碳”节能降耗背景下，客户需求稳定增长，同时公司启动系列改革，激发企业活力。22Q1公司收入3.04亿，同比-3.5%，归母净利润0.17亿，同比-38.32%，业绩下降主要由于疫情影响发货和人员及研发投入增加。 图1：海洋王营业收入及增速 图2：海洋王单季度营业收入及增速 图3：海洋王归母净利润营业收入及增速 图4：海洋王单季度归母净利润及增速 盈利水平逆势提升，人均创收稳步增长。分业务来看，照明业务2021年实现营收16.91亿，同比+15.8%，其中固定/便携/移动产品分别实现收入10.13/3.36/3.19亿，分别同比增长25.28%/3.3%/3.8%;照明业务整体实现毛利率68.86%，同比+3.06pct，净利率21.31%，同比+3.05pct，通过产品工艺改善、加快产品迭代、与供应商战略合作等方式克服原材料上涨不利因素，盈利能力实现逆势提升。明之辉全年实现收入4.22亿，同比+72.94%，主要由于2020年仅下半年并表，全年业务毛利率32.6%，同比-5.7pct。公司全年销售人员人均创收97.49万，同比+11.5%，费用端进一步摊薄，全年期间费用率为40.34%，同比-1.94pct，其中销售费用率下降1.48pct至29.1%。截至报告期末，公司资产负债率优化至11.92%，同比-4.58pct。 图5：海洋王三大系列产品收入情况（） 图6：公司毛利率和净利率（%） 图7：公司期间费用率（%） 图8：公司销售人员人均创收及增速 图9：公司经营活动现金流净额及增速 图10：公司资产负债率下行（%） 提前开展业务布局，Q1经营略有承压。公司22Q1毛利率实现54.8%，同比下降10.5%，主要由于业务结构占比变化所致，费用率同比提高2.5pct至52.9%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变化+1.4pct/-0.3pct/+0.6pct/+0.8pct，销售费用率增长较高主因进一步加深渠道建设和增加人员队伍搭建。22Q1经营性现金流净额实现-1.17亿，同比-42.84%，主因提前开展业务布局导致工资和支付备用金增加，以及提前锁定成本预付供应商款项增加所致。 图11：公司一季度毛利率和净利率（%） 图12：公司一季度期间费用率（%） 激励计划落地，成长仍然值得期待，维持“买入”评级。今年以来，公司进一步新增成立3家行业子公司，深化自主经营，此外，发布重磅股票期权激励计划和员工持股计划，充分释放和提高员工积极性。在节能降耗、安全生产、智能制造的背景下，行业需求不断增加，公司作为专业照明龙头企业有望持续受益，未来成长仍值得期待，预计2022-24年EPS为0.66/0.89/1.19元/股，对应PE为17.1/12.8/9.5x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）