2022年报&2023一季报点评：Q1微逆环增展现α，2023年大储系统及户储产品放量

事件：公司发布2022年年报及2023Q1季报，2022年实现营业收入15.37亿元，同比+93%，归母净利润5.33亿元，同比+164%。其中2022Q4营业收入6亿元，同比+108%，环比+42%，归母净利润1.70亿元，同比+113%，环比+6.3%；2023Q1实现营收5.8亿元，同增153%，环比-3%，归母净利1.76亿元，同比+102%，环比+3%。 微逆2023Q1环比+30%、2023年出货持续翻倍以上增长。2022年微逆及监控设备业务实现营收12.40亿元，同增175%，2022年微逆出货116.4万台，同增188%，其中Q4约43万台，环比+20%，全年欧洲/北美/拉美占比分别为46%/26%/19%，一拖一/二/四占比为20%-40%-40%，其中欧洲一半约为阳台系统；2023年公司持续加速全球化布局，2、3月成立美国、欧洲子公司，加强海外本土服务，国内与央国企合作整县推进，推动国内微逆应用；德国光储系统增值税及所得税减免+VDE加速阳台系统普及，微逆需求持续旺盛，2023Q1公司出货约56万台，环比+30%，未来看意大利、西班牙等市场逐渐起量，欧洲需求逐季旺盛，我们预计全年出货250-300万台，同比翻倍以上增长！ 储能业务逐步拓展、2023年加速放量。户储2022Q4小批量出货约0.2万台，2023年开始放量高增，我们预计全年出货6-10万台，同比翻30倍+增长，对应营业收入4亿+。同时公司推出储能系统，主要针对国内工商储及大储市场，2022年实现营收0.69亿元，分布式发电系统2022年营收0.39亿元，两项业务2023年预计实现5-10倍增长，带来新的业务增长极！ 投资建议：基于一拖二占比提升，单台价值量及盈利下行，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为12.0/21.9/35.3亿元（2023/2024年前值为14.5/29.1亿元），同比+125.6%/82.2%/61%，基于公司为国产微逆龙头，微逆及储能均翻倍以上增长，给予2023年45倍PE，对应目标价964元，维持“买入”评级。 风险提示：美国市场拓展不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。 事件：公司发布2022年年报及2023Q1季报，2022年实现营业收入15.37亿元，同比+93%，归母净利润5.33亿元，同比+164%。其中2022Q4营业收入6亿元，同比+108%，环比+42%，归母净利润1.70亿元，同比+113%，环比+6.3%； 2023Q1实现营收5.8亿元，同增153%，环比-3%，归母净利1.76亿元，同比+102%，环比+3%。 表1：2022年收入15.37亿元，同比增长93.23%；归母净利润5.33亿元，同比增长163.98%（单位：亿元） 图1：2022年营业收入15.37亿元，同比+93.23%（亿 图2：2022年归母净利润5.33亿元，同比+163.98%（亿 图3：2023Q1营业收入5.8亿元，同比+153.48%，环比 图4：2023Q1归母净利润1.76亿元，同比+102.08%， 图5：2022年毛利率、净利率分别为45.0%、34.7%（%） 图6：2023Q1毛利率、净利率分别为46.4%、30.4%（%） 微逆2023Q1环比+30%、2023年出货持续翻倍以上增长。2022年微逆及监控设备业务实现营收12.40亿元，同增175%，2022年微逆出货116.4万台，同增188%，其中Q4约43万台，环比+20%，全年欧洲/北美/拉美占比分别为46%/26%/19%，一拖一/二/四占比为20%-40%-40%，其中欧洲一半约为阳台系统；2023年公司持续加速全球化布局，2、3月成立美国、欧洲子公司，加强海外本土服务，国内与央国企合作整县推进，推动国内微逆应用；德国光储系统增值税及所得税减免+VDE加速阳台系统普及，微逆需求持续旺盛，2023Q1公司出货约56万台，环增30%，未来看意大利、西班牙等市场逐渐起量，欧洲需求逐季旺盛，我们预计全年出货250-300万台，同比翻倍以上增长！ 储能业务逐步拓展、2023年加速放量。户储2022Q4小批量出货约0.2万台，2023年开始放量高增，我们预计全年出货6-10万台，同比翻30倍+增长，对应营业收入4亿+。同时公司推出储能系统，主要针对国内工商储及大储市场，2022年实现营收0.69亿元，分布式发电系统2022年营收0.39亿元，两项业务2023年预计实现5-10倍增长，带来新的业务增长极！ 规模效应逐渐显现，2022年费用率下降。公司2022年期间费用合计1.27亿元，同比下降7.48%；期间费用率为8.25%，同比下降8.98pct。销售、管理、研发、财务费用分别1.03亿元、0.66亿元、0.97亿元、-1.4亿元；费用率6.73%、4.28%、6.34%、-9.11%。 公司2023Q1期间费用合计0.96亿元，同比增长469.95%，环比增长28.14%；期间费用率为16.56%，同比增长9.20pct，环比增长4.07pct。销售、管理、研发、财务费用分别0.56亿元、0.28亿元、0.37亿元、-0.24亿元；费用率9.58%、4.78%、6.34%、-4.15%。 图7：2022年期间费用1.27亿元，同比-7.48%（亿元，%） 图8：2023Q1期间费用0.96亿元，同比+469.95%（亿 图9：2022年期间费用率8.25%（%） 图10：2023Q1期间费用率16.56%（%） 2022年现金净流入，期末存货增加。2022年经营活动现金流量净流入4.26亿元，同比增长184.06%。销售商品取得现金16.35亿元，同比增长113.20%。期末合同负债1.47亿元，同比增长361.06%。期末应收账款3.03亿元，同比增长46.41%。应收账款周转天数同比下降23.24天至59.82天。期末存货6.42亿元，同比上升199.35%。 存货周转天数同比上升42.24天至189.14天。 2023Q1经营活动现金流量净流出-0.92亿元，期末合同负债1.44亿元，同比增长306.85%，环比下降2.03%。期末应收账款3.45亿元，同比增长46.96%，环比增长13.65%。应收账款周转天数同比下降36.58天至50.26天。期末存货7.83亿元，同比上升204.48%，环比增长22.10%。存货周转天数同比上升15.35天至209.4天。 图11：2022年经营活动现金净流入4.26亿元（亿元，%） 图12： 图13：2022年期末合同负债1.47亿元，同比+361.06% 图14： 2023Q1期末合同负债1.44亿元，同比+306.85%，（亿元，%） 盈利预测与投资评级：基于一拖二占比提升，单台价值量及盈利下行，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为12.0/21.9/35.3亿元（2023/2024年前值为14.5/29.1亿元），同比+125.6%/82.2%/61%，基于公司为国产微逆龙头，微逆及储能均翻倍以上增长，给予2023年45倍PE，对应目标价964元，维持“买入”评级。 风险提示：美国市场拓展不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。