核心观点
- 25年军工行业景气修复已至：整体营收6447亿元（同比+8.1%），归母净利润243亿元（同比-4.9%）。收入端修复，景气底部确认，但盈利端受军品价格调整、产品结构波动及持续投入影响，利润修复滞后。毛利率18.9%（同比-0.2pct），净利率3.8%（同比-0.5pct），期间费用率13.1%（同比-0.3pct）。
- 26Q1军工行业进一步复苏：营收1149亿元（同比+10.2%），归母净利润45亿元（同比-12.5%），利润同比仍有压力，但毛利率20.4%、净利率3.9%，分别较25Q4提升3.5pct、3.1pct，盈利能力明显边际修复。合同负债556亿元，较25年末+14.6%，预付款、存货及在建工程继续增长，订单获取与备产扩产信号增强。
- 分赛道看：兵器、电子信息化方向景气修复已逐步传导。兵器板块25年业绩弹性突出，26Q1延续景气修复；电子信息化板块25年表现亮眼，26Q1继续改善。
- 分产业链环节：收入延续修复，中游改善、上中游扩产增强。25年上、中、下游分别实现营收1679、1844、2924亿元，同比+10.3%/+8.3%/+6.7%；归母净利润分别为110.8、26.1、106.3亿元，同比-17.2%/+37.6%/+3.3%。26Q1中游盈利边际改善更明显。
- 主要细分赛道表现：航空主机厂25年盈利能力保持韧性，26Q1业绩阶段性承压；航发产业链26Q1末合同负债同比增加，回款同比好转；导弹产业链25年收入利润稳步改善，26Q1盈利能力继续修复；新域新质25年收入端分化修复，26Q1远火与无人装备增长较快；军贸25年高毛利环节贡献盈利弹性，26Q1盈利改善但结构分化；无人装备25年收入增长但盈利承压，26Q1收入修复、盈利分化加剧；火箭25年火箭板块业绩亮眼，部分企业业绩高增，26Q1火箭产业链业绩大幅改善；卫星业绩表现稳定，26Q1业绩阶段性承压。
- 投资建议：建议重点关注新质战斗力、军贸出口、商业航天、国产大飞机及发动机、燃机和AI硬件等方向。
- 风险提示：批产订单下放不及预期，产能释放进度不及预期。
关键数据
- 25年军工行业：营收6447亿元，同比+8.1%；归母净利润243亿元，同比-4.9%；毛利率18.9%，同比-0.2pct；净利率3.8%，同比-0.5pct；期间费用率13.1%，同比-0.3pct。
- 26Q1军工行业：营收1149亿元，同比+10.2%；归母净利润45亿元，同比-12.5%；毛利率20.4%，同比-0.9pct、环比+3.5pct；净利率3.9%，同比-1.0pct、环比+3.1pct；期间费用率15.7%，同比持平、环比+2.7pct。
- 25年分赛道：兵器板块营收同比+30.6%，归母净利润同比+209.6%；电子信息化板块营收同比+13.2%，归母净利润同比+504.7%。
- 25年分产业链环节：上游营收1679亿元，同比+10.3%；中游营收1844亿元，同比+8.3%；下游营收2924亿元，同比+6.7%。
- 26Q1分产业链环节：上游营收同比+19.8%，中游营收同比+7.3%，下游营收同比+2.9%。
研究结论
- 2026年作为十五五开局之年，国防建设仍是刚需，军贸出口有望打开军工装备的新增长极；高端军转民用领域也将迎来长期发展。
- 建议重点关注新质战斗力、军贸出口、商业航天、国产大飞机及发动机、燃机和AI硬件等方向。
- 风险提示：批产订单下放不及预期，产能释放进度不及预期。
