低空经济2023年年报及2024年一季报综述：政策拐点已至，中游环节业绩表现最佳

2024年05月17日 机械 政策拐点已至，中游环节业绩表现最佳 行业深度分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 ——低空经济2023年年报及2024年一季报综述 首选股票目标价（元）评级 机械 沪深300 32% 22% 12% 2% -8% -18% -28% 2023-052023-092024-012024-05 行业表现 核心结论：低空经济板块从当下投资角度来看，是政策催化下的主题性投资机会，短期业绩承压主要由于板块中军工行业公司数量占比较大且行业需求放缓所致。通过对比低空经济板块上、中、下游及应用或管理各环节，中游环节（动力、能源、雷达、机载系统）业绩表现最佳。目前行业政策拐点已至，未来低空经济领域业绩贡献有望加速提升。 2023年年报总结：板块受军品需求影响业绩承压，中游环节业绩表现最佳 我们选取低空经济产业链中的62家公司作为分析样本，因部分公司 营收体量较大对整体板块分析存在影响，将其剔除后的剩余56家公 司2023年营收合计为1914.20亿元，同比增长3.94%，归母净利润合计为97.54亿元，同比下降23.83%。由于军工行业公司数量在低空经济板块中占比较大，且2023年军工行业整体需求放缓，部分环节产品价格下降，导致低空经济板块业绩波动。其中各环节归母净利润增速排序为中游78.36亿元（+4.44%）>上游89.24亿元（+0.63%）> 下游22.71亿元（-22.15%）>应用或管理27.67亿元（-25.63%），中游环节（动力、能源、雷达、机载系统）表现最佳。展望2024，我们认为随着低空经济政策的不断深化，低空经济示范区数量有望不断增加，行业发展将以“点-线-面”的模式铺开，从粤港澳等示范区辐射至全国，形成低空经济网。低空经济领域将加快基础设施及整机的布局，有望加速低空商业化进程及相关业绩贡献度的提升。 2024年一季度总结：军品影响持续，短期现金流承压 因部分公司营收体量较大对整体板块分析存在影响，将其剔除后的剩余56家公司营收合计为402.54亿元，同比下降6.73%，归母净利润合计为21.09亿元，同比下降17.85%。由于军工行业需求持续放缓，同时民品公司营收增幅收窄且单品价格下降，导致板块业绩增速下降。另外，样本公司经营性现金流量净额为-191.56亿元，同比下降722.22%。由于低空经济样本公司中军工企业数量占比较高，行业存在账期长的特点，同时一季度一般为交付与结算淡季，占全年营收比重较低，因此一季度通常会出现短期现金流承压现象，后续有望随着军品逐季交付实现好转。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 3.9 7.6 3M 7.8 16.0 12M 1.6 -6.8 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 宋子豪分析师 SAC执业证书编号：S1450522080004 相关报告东方欲晓，量价兑现关注船 2024-05-14 企利润释放——船舶板块2023年年报及2023年一季报总结工程机械设备更新政策落 2024-04-16 地，打开未来景气弹性空间钢构焊接产业化持续推进， 2024-04-11 领先布局者有望受益——激光焊接系列专题报告一政策催生“低空经济+”新生 2024-04-02 态，万亿级市场蓄势待发低空经济重要一环，检测行 2024-04-01 业再迎新机遇 songzh@essence.com.cn 后市展望：政策拐点已至，我国基础设施建设将进入加速阶段 目前低空经济顶层设计逐步完善，行业法规的出台和低空空域资源的放开为低空经济发展奠定基础。同时，低空经济获得中央及地方高度重视，将其提升至战略性新兴产业高度并首次写入两会政府工作报告，且政策支持也已由中央渗透到地方。未来低空经济发展将以“点 -线-面”模式铺开并辐射至全国。当下全球低空经济已进入普及阶段，美国通航建设较为完善具备先发优势，我国基础设施建设将进入加速阶段。根据四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，提出2030年低空经济将带动万亿市场规模，相关产业链有望长期受益。 投资建议 低空经济是新质生产力代表之一，预计将带动万亿市场空间。2024年低空经济首次写入政府工作报告，政策端和产业端迎来共振。我们认为基础设施建设是行业发展的基础，也更易受到政策的推动。随着低空经济商业化模式的不断成熟和相关应用的落地，整机制造、上游材料、研发检测等市场空间将逐步打开。我们认为可重点关注基础中游分系统、设施建造、整机制造、运营等领域及下列标的。 【动力系统】卧龙电驱、宗申动力、航发动力； 【雷达系统】纳睿雷达、国睿科技、四创电子； 【空管系统】莱斯信息、四川九洲； 【整机】万丰奥威、应流股份、中直股份、商络电子、山河智能、纵横股份、中无人机、航天电子、航天彩虹、观典防务； 【应急管理】中科星图； 【运营】中信海直、深城交； 【检测服务】广电计量、苏试试验、东华测试、信测标准、华测检测谱尼测试； 风险提示：1）相关政策落地不及预期；2）低空经济领域推广及利用不及预期；3）eVTOL研发及认证进度不及预期；4）统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能导致结果失真。 内容目录 1.短期板块业绩承压，中游环节表现最佳4 1.1.2023年年报总结：板块受军品需求影响业绩承压，中游环节业绩表现最佳4 1.2.2024年一季度总结：军品需求放缓持续，短期现金流承压9 2.后市展望14 2.1.政策拐点已至，发展路径及目标更加清晰14 2.2.美国通航建设较为完善具备先发优势，我国基础设施建设将进入加速阶段16 3.投资建议19 4.风险提示20 图表目录 图1.2023年低空经济板块样本公司营收合计同比+18.60%4 图2.2023年低空经济板块样本公司归母净利润合计同比-0.17%4 图3.2023年低空经济板块样本公司中游业绩表现最佳（剔除山河智能）4 图4.2023年低空经济板块样本公司营收及利润情况（单位：亿元，剔除山河智能）5 图5.2023年低空经济板块样本公司毛利率与净利率情况6 图6.2023年低空经济板块样本公司费用率小幅上升8 图7.2023年低空经济板块样本公司现金流由负转正8 图8.2023年低空经济板块样本公司现金流同比+188.19%（剔除航发动力）8 图9.2024Q1低空经济板块样本公司营收合计同比-2.96%9 图10.2024Q1低空经济板块样本公司归母净利润合计同比-6.98%9 图11.2024Q1低空经济板块样本公司中游业绩表现最佳9 图12.2024Q1低空经济板块样本公司营收及利润情况（单位：亿元）10 图13.2024Q1低空经济板块样本公司毛利率与净利率情况11 图14.2024Q1低空经济板块费用率小幅上升13 图15.2024Q1低空经济板块样本公司现金流同比-772.22%13 图16.2024Q1低空经济板块样本公司现金流同比-380.63%（剔除航发动力）13 图17.低空经济相关政策梳理14 图18.低空经济政策支持由中央渗透到地方15 图19.全球低空经济逐步走向普及阶段16 图20.2022年全球通用飞机交付量同比+7%16 图21.2022年全球通用飞机订单交付额同比+2%16 图22.全球无人机行业投资规模出现快速上升后的短期回落17 图23.2022年美国通用航空器交付量同比+6%17 图24.美国通用机场数量具备优势17 图25.2022年通用航空企业数量同比+10%17 图26.2022年在册通用机场数量同比+8%17 图27.通用航空企业分布18 图28.无人机通用航空企业分布18 图29.2022年机队数量同比+7%18 图30.2022年全行业注册无人机数量同比+15%18 图31.城市空中交通（UAM）将催生空中驾驶员需求18 图32.2022年民航驾驶员有效执照同比+7%19 图33.2022年无人机有效驾驶员执照同比+26%19 图34.低空经济相关上市公司估值19 1.短期板块业绩承压，中游环节表现最佳 1.1.2023年年报总结：板块受军品需求影响业绩承压，中游环节业绩表现最佳 低空经济板块短期受军品需求影响业绩承压。本报告选取低空经济产业链62家公司作为分析样本，对低空经济板块进行综述。从统计样本表观数据观察，2023年，62家公司营收合计为3879.54亿元，同比增长18.60%，归母净利润合计为218.32亿元，同比下降0.17%。考虑到部分公司营收体量较大，对整体板块数据分析存在一定影响，若剔除营收体量较大的中航光电、航发动力、中航机载、中直股份、亿纬锂能、国轩高科，剩余56家公司营收合计为1914.20亿元，同比增长3.94%，归母净利润合计为97.54亿元，同比下降23.83%。我们认为低空经济领域营收与利润的波动主要由于以下原因：1）在62家公司中33家为军工 行业公司，由于军工行业2023年整体需求放缓，且部分环节产品价格下降，造成行业整体营收及利润存在波动；2）由于低空经济产业链发展正处于初期阶段，订单体量较小，因此对产业链营收贡献较小。我们认为随着未来基础设施建设完善后，整机订单将进入快速爬坡期。 图1.2023年低空经济板块样本公司营收合计同比 +18.60% 图2.2023年低空经济板块样本公司归母净利润合计同比 -0.17% 5000 4000 3000 2000 1000 0 营收（亿元）同比增长 20192020202120222023 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 250 200 150 100 50 0 归母净利润（亿元）同比增长 20192020202120222023 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 中游环节业绩表现最佳。以产业链环节进行划分，低空经济板块可分为上游（材料、零部件、元器件）、中游（动力、能源、雷达、机载分系统）、下游（整机）、应用或管理（空管、运营、通信导航、检测、应急管理、物流配送）。从统计样本表观数据观察，2023年，各环节营收合计及同比增长率分别为：上游665.91亿元（+11.71%）、中游2018.43亿元（+33.07%）、下游790.45亿元（+4.24%）、应用或管理404.75亿元（+1.21%）；各环节归母净利润合计及同比增长率分别为：上游89.24亿元（+0.63%）、中游78.36亿元（+4.44%）、下游23.06亿 元（+29.65%）、应用或管理27.67亿元（-25.63%）。下游整机归母净利润同比增长较快主要 由于山河智能2022年出现较大亏损，拉低了当年整机合计归母净利润，若剔除山河智能， 2023年下游整机合计归母净利润下降22.15%。中游环节相对其他环节业绩增幅表现最佳。展望2024，我们认为随着低空经济政策的不断深化，低空经济示范区数量有望不断增加，行业发展将以“点-线-面”的模式铺开，从粤港澳等示范区辐射至全国，形成低空经济网。低空经济领域将加快基础设施及整机的布局，有望加速低空商业化进程及相关业绩贡献度的提升。 图3.2023年低空经济板块样本公司中游业绩表现最佳（剔除山河智能） 产业链环节 2022年营收 2023年营收 营收同比增长 2022 年归母净利润 2023 年归母净利润 归母净利润同比增长 上游合计 596.11 665.91 11.71% 88.68 89.24 0.63% 中游合计 1,516.83 2,018.43 33.07% 75.03 78.36 4.44% 下游合计 685.27 718.16 4.80% 29.17 22.71 -22.15% 应用或管理合计 399.90 404.75 1.21% 37.20 27.67