核心观点
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年营收131.1亿元（-12.8%），归母净利润18.3亿元（-34.8%），主要受下游需求疲软、煤炭产销量减少及煤价中枢下行影响。2025年煤炭产量3529万吨（+1.8%），销量2866万吨（-4.4%），吨煤售价437元/吨（-53.6元/吨），吨煤成本250元/吨（+3.3元/吨），收入/毛利分别同比-14.8%/-26.7%。
2026Q1需求改善，产销量增加，原煤产量890万吨（+13%），销量716万吨（+36.2%），但计提环境恢复治理费用导致成本增加，吨煤售价410元/吨（-16元/吨），毛利率33.1%（-5.5pct）。
2025年分红金额约9.2亿元（-27.5%），分红率约50%（+5.0pct），对应股息率2.8%。
关键数据
- 2025年：营收131.1亿元（-12.8%），归母净利润18.3亿元（-34.8%），扣非归母净利润18.4亿元（-34.5%），吨煤售价437元/吨（-53.6元/吨），吨煤成本250元/吨（+3.3元/吨），煤炭业务收入125亿元，毛利54亿元（-26.7%）。
- 2025Q4：营收37.8亿元（-0.4%），归母净利润5.5亿元（-15.6%），扣非归母净利润5.7亿元（-15.4%）。
- 2026Q1：营收30.5亿元（+25.7%），归母净利润3.4亿元（-33.9%），扣非归母净利润3.4亿元（-33.6%），原煤产量890万吨（+13%），销量716万吨（+36.2%），吨煤售价410元/吨（-16元/吨），毛利率33.1%（-5.5pct）。
研究结论
2026年受印尼煤炭减产及地缘冲突影响，煤价涨幅超预期，上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为25.2/25.7/26.2亿元（2026-2027年前值为23/23亿元）。公司煤炭资源优质，经营稳健，背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。
风险提示
煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、市场煤销售不及预期、分红率不及预期、资产注入不及预期等。
