2025年报及2026年一季报点评2025全年毛利率转正，新车热度持续高位

核心观点与关键数据

• 毛利率转正：北汽蓝谷2025年全年毛利率转正至0.4%，同比提升12.0个百分点；净利润率-22.8%，同比提升24.6个百分点。26Q1毛利率3.0%，净利润率-31.7%。
• 销量增长：2025年1-12月累计销量突破20万辆，同比+84.1%。极狐品牌销量突破16万辆，享界品牌12月销量首次破万，稳居30万以上豪华新能源轿车销量冠军。
• 核心技术：已形成覆盖“三电”、智能底盘、电子电器架构等关键领域的核心技术自主掌控能力。极狐阿尔法S（L3版）率先获批工信部自动驾驶产品准入许可。
• 财务预测：预计2026/27/28年营业收入分别为559/807/972亿元，归母净利润分别为-24/3/29亿元。用PS估值，给予2026年1.1倍PS，对应目标价9.66元。

研究结论

• 维持“增持”评级：公司作为中国新能源汽车行业的先行者，双品牌协同发展驱动转型向好。自动驾驶领先布局和多元化产品矩阵支撑未来增长。
• 风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

财务摘要

• 营业收入：2024/2025年分别为14.51/27.94亿元，预计2026/27/28年分别为559/807/972亿元。
• 净利润：2024/2025年分别为-6.95/-4.56亿元，预计2026/27/28年分别为-24/3/29亿元。
• 关键比率：2025年净负债率-41.45%，销售毛利率0.4%，销售净利率-22.8%。

估值与可比公司

• 目标价：9.66元（原为11.49元），对应2026年1.1倍PS。
• 可比公司：理想汽车-W、小鹏汽车-W、赛力斯、江淮汽车，2025A PS平均值1.4，2026E PS平均值1.0。