2025 年报＆2026 一季报点评铜箔业绩大幅提升，美国产能有序释放

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2025年年报显示，公司营收833亿元，同比-4.8%；归母净利润9.43亿元，同比+34.10%。2026Q1营收240亿元，同比+17%；归母净利润4.36亿元，同比+26.42%。
• 铜加工主业：2025年铜加工业务营收664.68亿元，同比+7.56%，占总营收比重79.88%。境外铜加工营收258.31亿元，同比+11.55%。销量方面，铜及铜合金加工品销量99.80万吨，其中铜箔销量6.76万吨，同比+83.68%；铜排销量4.64万吨，同比+19.89%。
• 铜箔业务：2025年铜箔业务营收57.92亿元，同比+102%，销量同比增长84%，吨价同比上升10%。甘肃海亮2025年扭亏为盈，2026Q1销量2.18万吨，同比+155%，净利润1.2亿元，同比增加1.66亿元。印尼海亮已与全球TOP10动力电池客户中5家及3C数码TOP3客户中2家签订定点供货协议，2026年有望实现盈亏平衡。
• AI铜基材料：2025年AI方向铜基销量7326吨，同比+129%。无氧铜材、热管素材管等核心产品已应用于全球多款顶级GPU散热方案。
• 技术突破：开发了新型耐蚁穴腐蚀铜管，耐腐蚀性能提升50%以上；高强度微合金铜管已具备规模化量产条件。
• 美国产能：得州工厂管坯产能截至2026Q1达9万吨，较2024年3万吨实现跨越式增长。2025年美国得州生产基地扭亏为盈，净利润2.1亿元。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：由于美国产能未在2025年充分释放，下调公司2026-2027年归母净利分别为24、32亿元（原值为31.5、39.4亿元），新增2028年归母净利45亿元，对应PE分别为17/13/9倍。维持“买入”评级，看好公司在美国高加工费市场拓展步伐及铜箔业务触底反弹。
• 风险提示：关税政策变化、市场竞争格局加剧导致吨毛利下行、下游需求不及预期、地缘政治风险。