年报&一季报点评收入拐点已至，一季度利润短暂承压

索宝蛋白(603231) 研究报告总结

核心观点与评级
维持“增持”评级。下调2026-2027年EPS预测至1.16/1.43元（原1.24/1.51元），新增2028年1.66元预测。给予公司22.5倍PE（2026E），目标价26.1元/股。

关键数据与业绩表现

• 2025年业绩：营收17.48亿元（+12.4%），归母净利润1.90亿元（+56.6%）。毛利率+3.0pct（原材料成本下降及降本增效），净利率+3.1pct。25H2营收增速明显提速。
• 2026年一季度：营收4.88亿元（+24.4%），但归母净利润0.32亿元（-28.6%）。毛利率-5.5pct（大豆价格上涨），净利率-4.8pct。

产品与市场动态

• 高端市场：组织化蛋白营收同比增长16.47%，大豆分离蛋白同比下滑2.49%。非转基因大豆油营收同比增长25.55%。
• 区域表现：境内销售同比增长11.57%，境外销售同比增长13.37%。

重要事件

• 成立子公司“索宝元启特医食品”，经营范围涵盖特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方食品等。

风险提示
食品安全风险、需求不及预期、竞争加剧。

财务预测
预计2026-2028年净利润分别为223亿元、273亿元、318亿元，对应EPS 1.16元、1.43元、1.66元，ROE 10.4%-13.1%。

估值与目标价
参考可比公司，给予22.5倍PE（2026E），目标价26.1元/股。