平安好医生（01833.HK）2025 年报及 2026 年一季度财务数据点评

平安好医生2025年年报及2026年一季度财务数据点评：

核心观点：医险协同深化与B端爆发共振，盈利质量与成长确定性双升。

关键数据：

• 2025年全年实现营业收入54.7亿元（+13.7%），经调整净利润4.1亿元（+161.3%），净利润3.80亿元（+366.1%）。
• 2026年Q1实现收入11.6亿元（+9.1%），经调整净利润8,436万元（+45.8%），净利润7,911万元（+138.4%）。
• 2025年商保协同业务收入33.0亿元（+11.0%），企业健康管理业务收入13.1亿元（+40.6%），营收占比23.9%。
• 2025年付费企业客户数突破6,700家（+83.1%），2026年Q1超7,500家。
• 2025年营业利润约1亿元，首次完成年度盈利，1Q26经调整净利润率约为7.3%。
• 2025年毛利率同比提升0.7个百分点至32.4%，管理费用率同比大幅压降3.9个百分点。
• 2025年AI对毛利贡献占比达4.5%，Q4单次问诊成本同比降幅达45%。
• 2025年AI医生辅助诊疗准确率达95.1%，复杂疾病MDT方案准确率提升至约95%，AI医生年使用人数近1,200万人。

研究结论：

• 收入端结构优化，独立获客能力获得验证，企业客户数快速增长。
• 经营利润首年转正，费用率持续改善，盈利能力提升。
• AI深度赋能，护城河加速构建，成本结构优化，利润率提升空间打开。
• 预计2026-2028年营业收入分别为60.6、68.3、77.4亿元，同比变动+10.8%、12.7%、13.3%。
• 采用PS进行估值，基于医药线上化提速及降本增效兑现，给予2026年5倍目标PS，对应目标价16.01港元，维持“推荐”评级。

风险提示：互联网医疗监管政策变化；企业客户留存及ARPU提升不及预期；AI技术迭代及应用落地存在不确定性。