山西焦煤2025年业绩环比修复，2026年一季度扭亏为盈，业绩持续改善可期。
基本状况
总股本5,677.10百万股，流通市值397.39亿元，2025年股价7.00元。分析师杜冲维持“买入”评级。
业绩表现
- 2025年：营业收入371.55亿元（-17.96%），归母净利润12.01亿元（-61.37%），扣非归母净利润12.99亿元（-56.92%），经营活动现金流净额58.97亿元（+64.36%），加权ROE3.33%（-5.00pct）。
- 2025Q4：营收99.80亿元（-18.18%，环比+9.40%），归母净利润-2.33亿元（-188.89%，环比-155.47%）。
- 2026Q1：营收88.61亿元（-1.82%，环比-11.21%），归母净利润8.08亿元（+18.62%，环比扭亏），扣非归母净利润6.46亿元（-10.88%）。
业务分析
- 煤炭业务：产量稳定（原煤4687万吨，洗精煤1657万吨），销量微增（商品煤2672万吨，+4.38%）。价格下跌（商品煤售价796.78元/吨，-23.18%），成本下降（-18.38%），吨煤毛利392元/吨（-27.57%）。
- 电力热力业务：发电量198亿千瓦时（-3.88%），售电量184亿千瓦时（-4.17%），供热量3358万GJ（+6.94%）。单位毛利0.04元/千瓦时（+2.92%），毛利率10.06%（+7.55pct）。
分红
2025年现金分红7.15亿元（占利润59.57%），股息率1.80%（末期1.29%）。
预测与估值
- 调整2026-2028年业绩：营收414.89/432.85/448.16亿元，归母净利润30.15/32.12/34.05亿元，EPS0.53/0.57/0.60元。
- PE估值13.2X/12.4X/11.7X。看好公司长期发展，维持“买入”评级。
风险提示
华晋焦煤业绩不及预期、煤价大幅下行、研报数据时效性风险。
