22Q3业绩环比改善，文创龙头盈利修复可期

22Q3业绩环比改善，文创龙头盈利修复可期 ■事件：晨光股份发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收 137.30亿元，同比增长12.99%；归母净利润9.35亿元，同比下降16.28%；扣非后归母净利润8.42亿元，同比下降15.12%。其中2022Q3单季度公司实现营业收入52.96亿元，同比增长18.60%；归母净利润4.07亿元，同比下降9.84%；扣非后归母净利润3.58亿元，同比下降5.60%。 ■22Q3传统业务增速转正，学生文具增速亮眼 公司传统核心业务2022Q1-3实现营收56.48亿元，同比下降6.63%；2022Q3单季实现营收22.85亿元，同比增长3.55%，经营逐步实现回暖。分品类看，公司书写工具、学生文具、办公文具2022Q1-3分别实现收入17.79/25.06/21.53亿元，同比增长-25.02%/5.37%/3.54%；2022Q3单季分别实现收入7.70/11.52/7.08亿元，同比增长-16.13%/18.55%/14.27%。其中，书写工具增速受行业需求影 公司快报 晨光股份（603899.SH） 2022年10月31日 证券研究报告 其他轻工投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：77.47元 股价（2022-10-28） 40.65元 交易数据总市值（百万元） 37,679.83 流通市值（百万元） 37,553.63 总股本（百万股） 926.93 流通股本（百万股） 923.83 12个月价格区间 40.65/66.31元 股价表现 % 2% % % % % 2021/112022/03 2022/07 晨光股份沪深300 4 - -8 -14 -20 -26 -32% 资料来源：Wind资讯 响恢复较慢，学生文具增速提升主要受益于儿童美术品类销售增长。 在产品方面，公司通过推出体育用品产品，进一步丰富产品矩阵。晨光体育用品于2022年9月份重磅上市，包含篮球、足球、排球、羽毛球、乒乓球五大品类，以及娱乐、考试、进阶、竞赛四大系列，满足从初学进阶到专业体育的需求，并与运动品牌斯伯丁、Yonex合作 推出联名款，未来将有望为传统业务贡献新增量。 升幅%1M3M12M 相对收益-7.09-0.11-17.36 绝对收益-11.21-10.48-35.16 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn ■科力普收入延续高增，看好零售大店业务疫后恢复 2022Q1-3晨光科力普实现营收69.33亿元，同比增长40.57%，主要由于：1）产品层面，科力普从办公集采起步，向MRO、营销礼品、员工福利拓展；2）客户层面，公司今年新客户的中标率有所提升，客户基础稳步扩张。 2022Q1-3晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收6.92亿元，同比减少10.62%，其中九木杂物社实现营收6.35亿元，同比减少8.96%，主要系疫情影响下进店客流减少所致；晨光科技实现营收4.56亿元， 同比增长15.18%。截至2022年9月末，公司在全国拥有537家零售 大店，其中九木杂物社484家（直营328家，加盟156家），晨光生 活馆53家。疫情短期影响九木杂物社线下开店速度以及线下客流，伴随后续终端门店拓展和选品能力持续提升，九木杂物社作为晨光新零售业态的先行者和品牌升级的桥头堡，中长期发展潜力较大。 相关报告 晨光股份：大股东拟回购彰显发展信心，文创龙头业绩逐季改善可期/罗乾生晨光股份：疫情短期影响Q2表现，文创龙头业绩修复可期/罗乾生 晨光股份：文创龙头积极应对疫情影响，短期扰动不改中长期成长态势/罗乾生 晨光股份：控股股东一致行动人增持彰显信心，推荐一体两翼稳步发展的文创龙头/罗乾生 晨光股份：21年报延续基本面改善趋势，持续推荐强者恒强的文创龙头/罗乾生 2022-10-23 2022-08-28 2022-05-05 2022-03-03 2022-03-29 ■盈利能力环比改善，期间费用管控良好 盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率为20.66%，同比下降3.50pct；22Q3单季度毛利率为20.88%，同比下降3.51pct，环比提升1.61pct。 期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为12.44%，同比下降1.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.51%/4.17%/1.01%/-0.25%，同比分别-0.51/-0.25/-0.25/-0.28pct。22Q3单季度期间费用率为11.84%，同比下降1.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.29%/3.87%/1.00%/-0.32%，同比分别-0.64/-0.23/-0.32/-0.30pct。 综合影响下，22Q1-3净利率为7.12%，同比下降2.09pct；22Q3公司净利率为8.14%，同比下降2.03pct。 ■投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务产品渠道持续升级，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。伴随疫情逐步好转以及公司积极主动应对，公司业绩有望保持持续改善。我们预计晨光股份2022-2024年营业收入为202.32、245.18、294.52亿元，同比增长14.91%、21.18%、20.12%；归母净利润为14.33、17.98、21.58亿元，同比增长-5.59%、25.47%、20.03%，对应PE为26.3x、21.0x、17.5x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：局部地区疫情反复风险；新业务发展不及预期风险；双减政策影响超出预期风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 13,137.7 17,607.4 20,232.1 24,518.2 29,452.0 净利润 1,255.4 1,517.9 1,433.1 1,798.1 2,158.2 每股收益(元) 1.35 1.64 1.55 1.94 2.33 每股净资产(元) 5.60 6.68 7.83 9.06 10.54 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 30.0 24.8 26.3 21.0 17.5 市净率(倍) 7.3 6.1 5.2 4.5 3.9 净利润率 9.6% 8.6% 7.1% 7.3% 7.3% 净资产收益率 24.2% 24.5% 19.7% 21.4% 22.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 13,137.7 17,607.4 20,232.1 24,518.2 29,452.0成长性 9,806.6 13,520.8 15,712.8 19,013.8 22,776.5营业收入增长率17.9% 50.7 66.5 76.9 93.5 112.1营业利润增长率9.8% 营业收入 减:营业成本营业税费 34.0%14.9%21.2%20.1% 26.4%-5.9%25.5%21.6% 销售费用1,103.21,397.61,695.02,000.12,435.0净利润增长率18.4%20.9%-5.6%25.5%20.0% 26.0% 17.4% -3.5% 22.8% 19.3% 14.2% 17.4% -4.1% 25.9% 21.4% 管理费用602.6745.0878.81,075.71,285.7EBITDA增长率 财务费用160.2188.8251.6288.9343.0EBIT增长率 -40.3 -17.1 -25.1 -27.5 -23.2 32.3 38.6 25.2 32.0 31.9 3.9 6.3 11.4 7.2 9.3 1,408.8 1,781.4 1,676.5 2,103.2 2,556.7 108.3 80.0 66.3 84.9 77.0 -9.6% 10.9% 4.3% -42.7% 42.7% 22.0% 19.9% 16.3% 15.0% 15.8% 25.4% 23.2% 22.9% 22.9% 23.1% 25.4% 23.2% 22.3% 22.5% 22.7% 研发费用9.16.92.29.77.5NOPLAT增长率9.1%27.3%-6.1%25.5%21.5% 资产减值损失 加:公允价值变动收益投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 投资资本增长率净资产增长率利润率 毛利率 营业利润率 利润总额1,517.11,861.41,742.72,188.02,633.8净利润率10.7%10.1%8.3%8.6%8.7% 减:所得税278.8327.8306.8390.8467.0EBITDA/营业收入9.6%8.6%7.1%7.3%7.3% 净利润1,255.4 1,517.9 1,433.1 1,798.1 2,158.2 EBIT/营业收入12.8% 11.2% 9.4% 9.5% 9.5% 11.3% 9.9% 8.3% 8.6% 8.7% 资产负债表 202020212022E2023E2024E运营效率4138312216 货币资金2,562.23,010.73,954.75,865.96,779.2固定资产周转天数-12-13-8-9-6 1,703.0 1,884.9 2,199.3 2,886.7 3,132.1 - 39.7 8.2 16.9 23.2 交易性金融资产1,428.31,609.11,634.31,666.31,698.3流动营业资本周转天数171159168173172 应收账款应收票据 流动资产周转天数3937363737 应收账款周转天数3729363534 预付账款131.690.8192.5166.3238.8存货周转天数237216220209199 41 31 29 19 14 41 31 28 19 14 存货1,322.81,546.72,548.12,194.23,289.1总资产周转天数 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 24.2% 24.5% 19.7% 21.4% 22.1% 34.7 36.5 36.5 36.5 36.5 ROA 12.8% 13.4% 10.8% 11.8% 12.4% -----73.9%104.188.1106.0%224.9 其他流动资产93.3111.988.097.899.2投资资本周转天数可供出售金融资产 持有至到期投资长期股权投资投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 1,847.6 1,840.1 1,630.3 1,420.5 1,210.6 54.9 66.7 66.7 66.7 66.7 销售费用率8.4%7.9%8.4%8.2%8.3% 210.7 752.4 483.3 397.7 458.3 9,709.9180.2 11,424.4179.9 13,258.3- 15,213.4- 17,411.5- 3,227.5 3,402.8 4,448.5 5,329.3 6,091.6 - 0.2 0.0 0.1 0.1 无形资产320.7434.8416.4397.9379.4管理费用率4.6%4.2%4.3%4.4%4.4% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付账款应付票据 研发费用率1.2%1.1%1.2%1.2%1.2% 财务费用率0.1%0.0%0.0%0.0%0.0% 四费/营业收入14.3%13.3%14.0%13.8%13.8% 偿债能力 资产负债率44.0%42.9%42.8%42.6%41.9% - - - - - 103.