22Q3业绩环比改善，文创龙头盈利修复可期

事件：晨光股份发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收137.30亿元，同比增长12.99%；归母净利润9.35亿元，同比下降16.28%；扣非后归母净利润8.42亿元，同比下降15.12%。其中2022Q3单季度公司实现营业收入52.96亿元，同比增长18.60%；归母净利润4.07亿元，同比下降9.84%；扣非后归母净利润3.58亿元，同比下降5.60%。 22Q3传统业务增速转正，学生文具增速亮眼 公司传统核心业务2022Q1-3实现营收56.48亿元，同比下降6.63%； 2022Q3单季实现营收22.85亿元，同比增长3.55%，经营逐步实现回暖。分品类看，公司书写工具、学生文具、办公文具2022Q1-3分别实现收入17.79/25.06/21.53亿元 ， 同比增长-25.02%/5.37%/3.54%；2022Q3单季分别实现收入7.70/11.52/7.08亿元，同比增长-16.13%/18.55%/14.27%。其中，书写工具增速受行业需求影响恢复较慢，学生文具增速提升主要受益于儿童美术品类销售增长。 在产品方面，公司通过推出体育用品产品，进一步丰富产品矩阵。晨光体育用品于2022年9月份重磅上市，包含篮球、足球、排球、羽毛球、乒乓球五大品类，以及娱乐、考试、进阶、竞赛四大系列，满足从初学进阶到专业体育的需求，并与运动品牌斯伯丁、Yonex合作推出联名款，未来将有望为传统业务贡献新增量。 科力普收入延续高增，看好零售大店业务疫后恢复 2022Q1-3晨光科力普实现营收69.33亿元，同比增长40.57%，主要由于：1）产品层面，科力普从办公集采起步，向MRO、营销礼品、员工福利拓展；2）客户层面，公司今年新客户的中标率有所提升，客户基础稳步扩张。 2022Q1-3晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收6.92亿元，同比减少10.62%，其中九木杂物社实现营收6.35亿元，同比减少8.96%，主要系疫情影响下进店客流减少所致；晨光科技实现营收4.56亿元，同比增长15.18%。截至2022年9月末，公司在全国拥有537家零售大店，其中九木杂物社484家（直营328家，加盟156家），晨光生活馆53家。疫情短期影响九木杂物社线下开店速度以及线下客流，伴随后续终端门店拓展和选品能力持续提升，九木杂物社作为晨光新零售业态的先行者和品牌升级的桥头堡，中长期发展潜力较大。 盈利能力环比改善，期间费用管控良好 盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率为20.66%，同比下降3.50pct；22Q3单季度毛利率为20.88%，同比下降3.51pct，环比提升1.61pct。 期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为12.44%，同比下降1.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.51%/4.17%/1.01%/-0.25%，同比分别-0.51/-0.25/-0.25/-0.28pct。22Q3单季度期间费用率为11.84%，同比下降1.47pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.29%/3.87%/1.00%/-0.32%，同比分别-0.64/-0.23/-0.32/-0.30pct。 综合影响下，22Q1-3净利率为7.12%，同比下降2.09pct；22Q3公司净利率为8.14%，同比下降2.03pct。 投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务产品渠道持续升级，晨光科力普、零售大店等新业务快速增长，一体两翼高质量推进。伴随疫情逐步好转以及公司积极主动应对，公司业绩有望保持持续改善。我们预计晨光股份2022-2024年营业收入为202.32、245.18、294.52亿元，同比增长14.91%、21.18%、20.12%；归母净利润为14.33、17.98、21.58亿元，同比增长-5.59%、25.47%、20.03%，对应PE为26.3x、21.0x、17.5x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：局部地区疫情反复风险；新业务发展不及预期风险；双减政策影响超出预期风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表