公司事件点评报告：二季度业绩环比修复，盈利能力有望持续改善

证 券 研2022年08月26日 究 报二季度业绩环比修复，盈利能力有望持续改善 告—玲珑轮胎（601966.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：黄寅斌S1050522060001huangyb@cfsc.com.cn 玲珑轮胎发布2022年半年度报告：2022H1实现营业收入 84.03亿元，同比减少16.29%，归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增加85.69%。 基本数据2022-08-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 23.7 350 1477 1361 17.26-43.21 383.44 市场表现 (%)玲珑轮胎沪深300 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*玲珑轮胎(601966)二季度扭亏为盈，业绩有望持续回暖*20220715*黄寅斌》2022-07-16 2、《华鑫证券*公司报告*玲珑轮胎(601966)成本和需求压力缓解，公司业绩有望持续回暖*20220629*黄寅斌》2022-06-29 相关研究 公司研究 投资要点 ▌成本转嫁顺畅，二季度业绩环比修复 公司2021Q4,2022Q1和2022Q2归母净利润分别为-1.4亿元，-0.92亿元，约2亿元，今年第二季度实现扭亏为盈。公司第二季度天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比2022年第一季度增长2.99%，同比2021年第二季度增长7.79%。第二季度公司自产自销轮胎产品的价格同比2021年第二季度降低0.69%，但环比2022年第一季度增长8.15%。截至目前，轮胎的大部分原材料价格虽然在回落，但原材料中合成橡胶，炭黑，帘子布，防老剂，促进剂等的价格依然在历史较高或者中高位置。未来随着原材料价格回归理性，公司毛利率有望得到大幅提升。 ▌持续深耕配套市场，品牌力有望持续提升 B端发力配套市场：公司积极保持与整车厂的紧密合作。从过去的经历来看，公司配套市场经历了从低端到中高端的涅槃，未来随着公司围绕提升配套市场中高端产品占比、中高端车型占比、中高端品牌占比，配套业务盈利能力有望持续改善。 C端积极抢占消费者心智：轮胎，尤其是半钢胎在替换市场直接面对C端消费者，消费属性较强。一方面公司在配套市场形成的品牌力有助于向替换市场积极引流；另一方面，在整个公司市场营销，广告，赛事赞助等方面持续发力，有助于公司品牌快速占据消费者心智。 ▌汽车消费刺激政策密集出台，配套市场有望加速复苏 为了更好地推动汽车消费市场恢复常态，最近国家发布了关于阶段性减征部分乘用车购置税600亿元的好消息。除此之外，近期全国多个省份针对汽车消费，也都推出了一些利好政策，包括发放消费券、购车置换补贴、增加小客车指标等，用多种方式加大汽车消费力度，促进汽车市场终端消费。随着汽车促消费政策的落地及疫情的逐步缓解，国内轮胎行业配套需求有望得到快速回升。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为191、224、262亿元，EPS分别为0.91、1.70、2.94元，当前股价对应PE分别为26.0、13.9、8.1倍，维持“推荐”投资评级。 ▌风险提示 经济景气度大幅下行、新项目投产不及预期、原材料价格大幅波动，公司业绩不及预期等风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 18,579 19,137 22,390 26,196 增长率（%） 1.1% 3.0% 17.0% 17.0% 归母净利润（百万元） 789 1,253 2,336 4,032 增长率（%） -64.5% 58.9% 86.4% 72.6% 摊薄每股收益（元） 0.57 0.91 1.70 2.94 ROE（%） 4.8% 7.3% 12.6% 19.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 18,579 19,137 22,390 26,196 现金及现金等价物 2,317 3,869 5,789 8,601 营业成本 15,372 15,715 17,762 19,799 应收款 3,297 3,396 3,973 4,649 营业税金及附加 100 103 120 141 存货 4,534 4,666 5,275 5,882 销售费用 529 498 537 576 其他流动资产 1,395 1,436 1,674 1,953 管理费用 642 612 672 733 流动资产合计 11,543 13,366 16,711 21,085 财务费用 134 186 133 54 非流动资产: 研发费用 934 962 1,126 1,317 金融类资产 32 32 32 32 费用合计 2,239 2,258 2,467 2,681 固定资产 12,420 14,676 14,931 14,429 资产减值损失 -290 -90 -90 -90 在建工程 5,140 2,056 822 329 公允价值变动 25 10 10 10 无形资产 900 855 810 767 投资收益 -29 -10 -10 -10 长期股权投资 29 29 29 29 营业利润 730 1,150 2,130 3,666 其他非流动资产 4,106 4,106 4,106 4,106 加:营业外收入 11 11 11 11 非流动资产合计 22,595 21,723 20,699 19,661 减:营业外支出 27 27 27 27 资产总计 34,139 35,089 37,410 40,746 利润总额 714 1,134 2,114 3,649 流动负债: 所得税费用 -75 -119 -221 -382 短期借款 5,831 5,831 5,831 5,831 净利润 789 1,253 2,335 4,031 应付账款、票据 6,852 7,051 7,971 8,888 少数股东损益 0 0 0 -1 其他流动负债 3,459 3,459 3,459 3,459 归母净利润 789 1,253 2,336 4,032 流动负债合计 16,142 16,341 17,261 18,178 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 1.1% 3.0% 17.0% 17.0% 归母净利润增长率 -64.5% 58.9% 86.4% 72.6% 盈利能力毛利率 17.3% 17.9% 20.7% 24.4% 四项费用/营收 12.1% 11.8% 11.0% 10.2% 净利率 4.2% 6.5% 10.4% 15.4% ROE 4.8% 7.3% 12.6% 19.2% 偿债能力资产负债率 52.0% 51.2% 50.4% 48.6% 净利润 789 1253 2335 4031 营运能力 少数股东权益 -0 -0 -0 -1 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 1188 873 1021 1036 应收账款周转率 5.6 5.6 5.6 5.6 公允价值变动 25 10 10 10 存货周转率 3.4 3.4 3.4 3.4 营运资金变动 -1512 -73 -505 -644 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 490 2063 2861 4432 EPS 0.57 0.91 1.70 2.94 投资活动现金净流量 -4998 828 978 995 P/E 41.2 26.0 13.9 8.1 筹资活动现金净流量 6060 -501 -934 -1613 P/S 1.8 1.7 1.5 1.2 现金流量净额 1,552 2,390 2,905 3,814 P/B 2.0 1.9 1.8 1.6 非流动负债:长期借款 719 719 719 719 其他非流动负债 890 890 890 890 非流动负债合计 1,609 1,609 1,609 1,609 负债合计 17,751 17,949 18,869 19,787 所有者权益股本 1,372 1,372 1,372 1,372 股东权益 16,388 17,140 18,541 20,959 负债和所有者权益 34,139 35,089 37,410 40,746 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 黄寅斌：CFA持证人，中国科学院化学工程硕士曾就职于长城证券，五年证券研究经验，重点覆盖化纤，轮胎，新材料等产业链 刘韩：中山大学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验。2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转