收入保持快速增长，26Q1盈利水平环比修复

核心观点与关键数据

收入增长：石头科技2025年年报及2026年一季报显示，公司收入保持快速增长。2025年营收186.9亿元，同比+56.5%；2026年Q1营收42.3亿元，同比+23.3%。内外销均实现快速增长，洗地机产品增速亮眼，2025年智能扫地机及配件/其他智能电器产品收入分别同比+39.9%/+227.8%。国内/外营收分别同比+49.0%/+63.5%。

盈利水平：2025年公司毛利率、盈利水平短期承压，主要受海外扩张、关税波动等因素影响。2025年/25Q4/26Q1毛利率同比-7.8pct/-5.0pct/-2.2pct至42.4%/39.8%/43.3%。2025年净利率同比-9.3pct/-5.3pct/-0.2pct至7.3%/4.9%/7.6%。

成本与费用：毛利率下滑主因公司扩大市场规模、推出多价格段产品、关税、售后费用等成本增加。2025年销售费用率上升主要系品牌宣传与市场推广增加，渠道建设投入加大。2025年销售/管理/研发/财务费率同比+1.3pct/-0.6pct/-0.5pct/+0.5pct至26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%。

盈利预测与投资建议：考虑到2025年盈利水平承压，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.0/23.9/29.3亿元，同比+39.1%/+26.0%/+22.5%，维持“增持”评级。

风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。