收入保持快速增长，26Q1盈利水平环比修复

收入保持快速增长，26Q1盈利水平环比修复 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收186.9亿元，同比+56.5%；归母净利润13.6亿元，同比-31.0%；扣非归母净利润10.9亿元，同比-32.6%。25Q4单季营收66.3亿元，同比+34.2%；归母净利润3.3亿元，同比-35.5%；扣非归母净利润2.6亿元，同比-40.7%。26Q1实现营业收入42.3亿元，同比+23.3%；实现归母净利润3.2亿元，同比+20.8%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+7.1%。 增持（维持） 内外销均实现快速增长，洗地机产品增速亮眼。分产品看：2025年公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品收入分别为151.7/35.1亿元，同比+39.9%/+227.8%。收入快速增长主要系以旧换新政策带动、拓展全价格段产品矩阵以及海外渠道布局拓宽，洗地机新品推出，销售规模扩大。分区 域 看 ：2025年 国 内/外 分 别 实 现 营 收82.4/104.4亿 元 ， 同 比+49.0%/+63.5%。 25年在海外扩张、关税波动等影响下，公司毛利率、盈利水平短期承压。毛利率：2025/25Q4/26Q1同比-7.8pct/-5.0pct/-2.2pct至42.4%/39.8%/43.3%。毛利率下滑主因公司扩大市场规模推出多价格段产品、加之关税、售后费用等成本增加。2025年智能扫地机及配件/其他智能电器产品毛利率分别-8.8pct/+5.5pct至43.3%/38.5%，洗地机品类规模效应显现推动其他智能电器产品毛利率增加；国内/外毛利率分别同比-11.4pct/-5.6pct至35.1%/48.2%，国内下滑受低毛利产品收入占比增加以及运费和售后服务等投入影响；国外下滑主要系关税、运费成本和售后服务投入等增加。 作者 费 率 端 ：2025年 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 同 比+1.3pct/-0.6pct/-0.5pct/+0.5pct至26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%。销售费用率上升主要系公司品牌宣传与市场推广增加，相关支出随之增长，同时公司加速推进全球自营渠道覆盖，相应增加了渠道建设投入；25Q4销售/管理/研发/财务费率同比-2.6pct/-0.5pct/-0.8pct/+1.3pct，26Q1同比变动-3.5pct/-0.1pct/-1.0pct/+3.9pct。 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1净利率同比-9.3pct/-5.3pct/-0.2pct至7.3%/4.9%/7.6%。 相关研究 1、《石头科技（688169.SH）：收入保持高增，净利率下滑幅度收窄》2025-10-312、《石头科技（688169.SH）：收入保持高增，盈利水平环比回升》2025-08-193、《石头科技（688169.SH）：积极市场策略下收入进一步提速，短期盈利水平下滑》2025-04-30 盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平有所承压，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.0/23.9/29.3亿元，同比+39.1%/+26.0%/+22.5%，维持“增持”评级。 风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com