Q2业绩环比显著改善，行业景气修复可期

2023年二季度业绩环比改善显著。2023年上半年公司实现营收200.14亿元，同比+6.38%；归母净利润18.43亿元，同比-34.13%。其中二季度单季度实现营收106亿元，环比+12.57%；归母净利润11.36亿元，环比+60.59%。整体来看，上半年公司在面对外部压力和挑战下，仍然取得了较为不错的经营业绩，尤其二季度以来业绩取得了显著的改善。 C2项目二期贡献业绩增量，高温天气导致乙烷供需短期偏紧。公司C2项目二期于2022年6月开始逐步转固投产，为2023年上半年提供重要业绩增量。 2023年上半年子公司连云港石化实现净利润13.74亿，同比增长56.08%。 根据隆众资讯，目前北美乙烷价格与天然气价格走势出现明显的背离，主要因为美国持续高温天气导致气电需求增加，因而更多的乙烷回注天然气，导致乙烷出口资源的供需偏紧，乙烷价格持续上涨，预计高温天气过后，乙烷价格有望回归合理水平，带动公司C2产业链盈利提升。 C3产业链静待景气修复。2023年上半年公司C3产业链聚丙烯、丙烯酸及酯等主要产品价格基本呈现下跌走势，一方面受油价的下跌影响，另一方面受宏观影响需求复苏缓慢。目前聚丙烯、丙烯酸及酯等主要产品价格已经处在近几年底部水平，但是库存水平仍然处在较高位置，因此C3产业链景气度仍需一定时间修复。 新材料项目打开未来发展空间。2023年上半年公司成功实现40万吨聚苯乙烯装置和10万吨乙醇胺装置一次开车成功并保持良好运行，未来公司增长主要依靠阿尔法烯烃综合利用高端新材料产业园项目等。针对该项目，公司拟与SINOGAS或其关联公司洽谈原料运输船舶租赁协议，以保证项目的原材料供应与投产进度，预期新材料项目将进一步夯实公司发展基础，带动公司竞争力不断提升。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2023-2025年归母净利润为45/73/86亿元 ， 摊薄EPS=1.33/2.17/2.55元，当前股价对应PE=12/7/6x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年二季度业绩环比改善显著。2023年上半年公司实现营收200.14亿元，同比+6.38%；归母净利润18.43亿元，同比-34.13%。其中二季度单季度实现营收106亿元，环比+12.57%；归母净利润11.36亿元，环比+60.59%。整体来看，上半年公司在面对外部压力和挑战下，仍然取得了较为不错的经营业绩，尤其二季度以来业绩取得了显著的改善。 图1：卫星化学营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：卫星化学归母净利润及增速（单位：亿元、%） C2项目二期贡献业绩增量，高温天气导致乙烷供需短期偏紧。公司C2项目二期于2022年6月开始逐步转固投产，为2023年上半年提供重要业绩增量。2023年上半年子公司连云港石化实现净利润13.74亿，同比增长56.08%。根据隆众资讯，目前北美乙烷价格与天然气价格走势出现明显的背离，主要因为美国持续高温天气导致气电需求增加，因而更多的乙烷回注天然气，导致乙烷出口资源的供需偏紧，乙烷价格持续上涨，预计高温天气过后，乙烷价格有望回归合理水平，带动公司C2产业链盈利提升。 图3：美国天然气价格（美元/百万英热）与乙烷价格（美分/加仑）走势 C3产业链静待景气修复。2023年上半年公司C3产业链聚丙烯、丙烯酸及酯等主要产品价格基本呈现下跌走势，一方面受油价的下跌影响，另一方面受宏观影响需求复苏缓慢。目前聚丙烯、丙烯酸及酯等主要产品价格已经处在近几年底部水平，但是库存水平仍然处在较高位置，因此C3产业链景气度仍需一定时间修复。 图4：聚丙烯价格走势（元/吨） 图5：丙烯酸价格走势（元/吨） 图6：聚丙烯社会库存（千吨） 图7：丙烯酸社会库存（千吨） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明